회계와 가치평가,
초록과 주황에서 시작하기

시작하기 전에

회계를 한 번도 안 배운 사람이 첫 페이지에서 막히지 않도록

이 자료는 이렇게 생겼습니다

절대 헷갈리면 안 되는 단어 두 개

회계 공부가 어려워지는 이유의 절반은 같은 말을 다르게 쓰기 때문입니다. 딱 두 쌍만 먼저 정리하고 갑시다.

회계에서 쓰는 최소한의 단어 12개

지금 다 외울 필요는 없습니다. 본문에서 막히면 여기로 돌아오세요. 각 장 앞에도 “새로 나오는 말”을 따로 정리해뒀습니다.

이 자료의 색 규칙 — 이것만은 꼭

Ⅰ부부터 마지막까지 색이 계속 같은 뜻으로 쓰입니다. 이거 하나만 붙잡으면 길을 잃지 않습니다.

숫자 읽는 법 — 단위에서 헤매지 않기

재무제표에서 실수의 상당수는 단위에서 나옵니다. 미리 정리해둡시다.

지금 이해 안 돼도 괜찮은 것들

회계는 계산이 아니라 이야기다

Perspective changes everything · 관점을 바꾸면 모든 것이 바뀐다

회계를 처음 접하면 대개 “숫자를 다루는 계산 기술”이라고 생각합니다. 그런데 실제 회계의 정체는 의사소통 시스템에 가깝습니다. 누군가가 가진 것과 그에 따라 생긴 책임에 대해, 정해진 형식으로 이야기를 들려주는 방식입니다.

파인애플 한 개 이야기

사진 한 장이 있습니다. 손 하나가 파인애플을 건네고, 다른 손이 돈을 건넵니다. 질문은 이겁니다. 이건 구매(purchase)인가요, 판매(sale)인가요?

정답은 “둘 다”이면서 “아직 알 수 없다”입니다. 회계사가 누구의 편에 서서 기록하느냐에 따라 같은 사건이 구매가 되기도 하고 판매가 되기도 합니다. 이걸 관점(perspective)이라고 부릅니다. 회계 문제를 틀리는 사람의 절반 이상은 계산을 못해서가 아니라, 자기도 모르게 관점을 바꿔버려서 틀립니다.

사업은 당신이 아니다 Entity Concept

마들렌이 “베이커리 카페 주식회사”를 100% 소유한다고 해봅시다. 지분이 100%니까 마들렌 = 회사일까요? 회계에서는 아닙니다. 회사는 마들렌과 완전히 별개의 존재로 취급됩니다. 그래서 표현도 달라집니다.

이 차이가 사소해 보이지만, 뒤에 나올 “자본(equity)은 절대 자산이 아니다”라는 다소 충격적인 문장을 받아들이려면 반드시 필요합니다.

500년 전, 회계는 어떤 문제를 풀려고 만들어졌나

1508년 포르투갈. 당신은 땅, 성, 금, 가축, 보석을 가진 귀족입니다. 인도로 향신료를 가지러 가는 원정대에 투자하고 싶습니다. 하지만 배가 떠나면 당신은 그 위에 없습니다. 금과 가축을 선장에게 넘긴 순간, 질문이 생깁니다. “내 재산은 지금 누구 손에 있고, 그 사람은 나에게 무엇을 갚아야 하는가?”

여기서 회계의 씨앗이 나옵니다. 원정대(=회사)의 입장에서 보면, 손에 쥔 자산이 있고 그 자산 전부에 대해 누군가에게 갚아야 할 의무가 있습니다. 이 짝이 회계의 전부입니다. 1494년 이탈리아의 수도사 루카 파치올리(Luca Pacioli)가 이 방식을 책으로 정리했고, 530년이 지난 지금도 구조는 그대로입니다.

자산 — 회사가 가진 것

Assets are valuable things · 자산은 값이 나가는 것

동네 대형마트에 들어가서 “돈 되는 것”을 전부 손가락으로 짚어본다고 상상해보세요. 진열대, 카트, 바닥재, 매대, 컴퓨터, 냉장 설비, 건물과 땅, 그리고 물론 선반 위의 상품. 계산대 서랍 속 현금도 있고, 아직 안 받은 외상값도 있습니다. 이것들이 전부 자산입니다.

“직원은 우리 회사의 가장 큰 자산입니다” — 회계적으로는 틀렸습니다

인사팀이 늘 하는 말이지만, 재무상태표에 직원은 올라가지 않습니다. 어떤 것이 자산으로 인식(recognition) 되려면 네 가지를 모두 통과해야 하기 때문입니다.

네 개 중 두 개가 걸려서 탈락입니다. 같은 이유로 직접 키운 브랜드 가치, 좋은 입지, 단골 고객도 자산에 못 올라갑니다. 다만 돈 주고 사온 브랜드나 특허는 통제·측정 조건을 통과하므로 올라갑니다. 회사의 진짜 가치와 재무상태표 숫자가 다른 이유가 여기 있습니다.

나비 모형 — 재무상태표의 탄생

The Funding Butterfly · 자금 조달의 나비

자산 목록을 다 만들었습니다. 마트를 열려면 5만 달러어치 자산이 필요하다고 합시다. 그럼 자연스럽게 다음 질문이 나옵니다. “그 5만 달러는 어디서 났는가?”

세상에 방법은 딱 두 가지뿐입니다.

그래서 회사에는 항상 두 가지밖에 없습니다. 가진 것과 그에 딸린 의무. 이걸 회계의 이중성(Duality)이라고 부릅니다.

왼쪽 날개와 오른쪽 날개. 그래서 나비입니다. 그리고 이 그림이 바로 재무상태표(Balance Sheet)입니다. “왜 재무상태표는 항상 좌우가 맞아떨어지나요?”라는 질문의 답은 놀랍도록 단순합니다. 같은 것을 두 번 세고 있기 때문입니다. 한 번은 “무엇인가”로, 한 번은 “어디서 왔는가”로.

초보자가 반드시 넘어야 할 세 개의 문턱

이익은 어디서 나오나

Deriving Profit · 손익계산서의 탄생

여기서부터가 회계의 진짜 재미있는 부분입니다. 컨설팅 회사를 하나 차려서, 거래 네 개만 해보겠습니다.

1번과 2번은 앞에서 배운 대로입니다. 왼쪽에 현금이 들어오고, 오른쪽에 부채와 자본이 생깁니다. 문제는 3번입니다. 현금 700이 왼쪽에 들어왔는데, 오른쪽에 뭐라고 적어야 할까요?

은행에서 빌린 것도 아니고, 주인이 넣은 것도 아닙니다. 이건 세 번째 자금 원천, 바로 고객에게서 온 돈입니다. 그런데 고객에게는 돌려줄 필요가 없죠. 그래서 이 몫은 결국 주인의 것이 됩니다. 자본이 늘어나는 겁니다.

4번에서 300을 쓰면 현금이 줄고, 그만큼 주인 몫도 줄어듭니다. 남는 건 400. 이것이 이익(profit)이고, 회계에서는 발생자본(generated equity) — 우리말로는 이익잉여금(retained earnings)이라고 부릅니다.

더블클릭 — 400은 어떻게 나온 숫자인가

재무상태표의 자본 칸에는 “이익 400”이라는 숫자 하나만 있습니다. 그런데 투자자는 궁금합니다. 매출이 커서 400인가, 비용을 아껴서 400인가? 세 회사를 비교해보면 왜 궁금한지 알 수 있습니다.

완전히 다른 사업입니다. 그래서 회계는 자본 안의 “이익” 한 덩어리를 더블클릭해서 폴더를 열어줍니다. 컴퓨터에서 폴더를 더블클릭하면 안에 파일들이 보이는 것과 똑같습니다. 그 열린 폴더가 손익계산서(Income Statement)입니다.

완성된 회계 프레임워크

중요한 건 색이 그대로 아래로 내려온다는 점입니다. 위에서 초록이었던 왼쪽은 아래에서도 초록, 주황이었던 오른쪽은 아래에서도 주황입니다.

수익과 비용을 “활동”으로 보기

Color Accounting이 다른 교재와 크게 다른 지점입니다. 수익과 비용을 명사가 아니라 동사로 봅니다.

어느 회사에서든 벌어지는 일은 딱 두 가지

회사가 아무리 복잡해도, 그 안에서 일어나는 일은 가치를 만드는 일과 가치를 쓰는 일, 둘뿐입니다. 그 두 활동이 자산을 늘리고 줄이며, 그 차액이 자본에 쌓입니다. 이것을 가치 순환(Value Cycle)이라고 부릅니다. 그리고 그 모든 이야기의 주인공은 언제나 자산입니다.

거래 16개로 회사 한 곳 운영하기

Classic Transactions · Global Books Limited

이제 서점 Global Books를 1월에 창업해서 3월까지 굴려보겠습니다. 거래를 만날 때마다 딱 두 가지만 물어보세요.

아래 표에서 초록은 자금의 사용처 쪽(자산·비용), 주황은 자금의 원천 쪽(부채·자본·수익)입니다.

어려운 거래 다섯 개만 따로 뜯어보기

#4 · 물건은 받았는데 돈은 안 냈다 Accounts Payable

장비 6,000이 매장에 들어와 있으니 자산은 이미 늘었습니다. 돈을 안 냈다는 건 자산이 없다는 뜻이 아니라, 그 자산의 자금 원천이 “공급업체에게서 빌린 것”이라는 뜻입니다. 그래서 오른쪽에 부채(매입채무)가 섭니다.

#6a·6b · 왜 판매 한 건에 기록이 두 줄인가

물건을 팔면 서로 다른 두 사건이 동시에 일어납니다. ① 고객에게 700을 받았고(가치 창출 → 매출), ② 300짜리 재고가 회사에서 빠져나갔습니다(가치 희생 → 매출원가). 이 둘을 같은 시점에 짝지어 기록하는 것을 수익·비용 대응이라고 합니다. 총이익은 400입니다.

#7 vs #9 · 현금으로 냈든 청구서만 받았든, 비용은 똑같이 발생

7번은 돈을 냈고 9번은 안 냈습니다. 그런데 둘 다 청소비가 발생했습니다. 청소라는 가치를 이미 소비했기 때문입니다. 차이는 왼쪽이 아니라 오른쪽에 있습니다. 7번은 현금이 줄었고, 9번은 미지급금이라는 부채가 늘었습니다.

#10과 #12a · 상품권은 매출이 아니다 Deferred Income · 선수수익

고객 C가 상품권을 100에 샀습니다. 현금 100이 들어왔으니 매출일까요? 아닙니다. 회사는 아직 아무것도 안 줬습니다. 오히려 “나중에 100어치 물건을 줄 의무”가 생겼습니다. 그래서 오른쪽에 부채(선수수익)가 섭니다.

나중에 고객 D가 그 상품권으로 90어치를 가져가면, 그때서야 의무가 90 사라지고 매출 90이 잡힙니다. 남은 10은 여전히 부채로 남아 있습니다. — 스타벅스 재무상태표에 수조 원의 선수수익이 잡혀 있는 이유입니다.

#13과 #15 · 선급비용은 자산이다 Deferred Expenses

광고비 800을 미리 냈습니다. 현금은 나갔지만 아직 광고는 안 나갔습니다. “앞으로 광고를 받을 권리” = 미래 효익 = 자산입니다. 그래서 왼쪽에 선급비용으로 잡습니다. 3월 말까지 실제로 200어치 광고가 나갔으면, 그만큼만 자산에서 덜어내 비용으로 옮깁니다.

#14 · 감가상각 = 장비를 조금씩 먹는 것 Depreciation

6,000짜리 장비를 5년(60개월) 쓰고 버릴 예정이면, 한 달에 100씩 가치를 소비하는 셈입니다. 매달 100을 비용으로 인식하고, 그만큼 장비의 순장부가액을 줄입니다. 줄이는 방식이 특이한데, 장비 계정을 직접 깎지 않고 감가상각누계액이라는 “마이너스 자산” 계정을 오른쪽에 쌓습니다. 원가 6,000과 누적 소비 100을 둘 다 보여주기 위해서입니다.

2월 28일 결산 — 숫자를 모으면

거래를 계정별로 모아 잔액을 뽑으면 이렇게 됩니다. 이 목록을 시산표(Trial Balance)라고 부릅니다. 양쪽 합계가 같으면 최소한 “한쪽만 적은 실수”는 없다는 뜻입니다.

이제 이 시산표를 두 덩어리로 갈라내기만 하면 재무제표가 완성됩니다. 손익 계정(매출·매출원가·청소비·감가상각비)은 손익계산서로, 나머지는 재무상태표로.

※ 손익계산서 맨 아래의 순이익 360이 재무상태표 자본의 이익잉여금 360과 같다는 점을 확인하세요. 두 표를 잇는 다리가 바로 이 숫자입니다. (3월 거래인 15·16번은 이 결산에 아직 반영 전입니다.)

차변·대변, T계정, 시산표

이제 회계사들이 쓰는 단어로 갈아입힐 차례

여기까지 왔다면 회계의 내용은 이미 다 배웠습니다. 남은 건 이름 붙이기뿐입니다. 회계가 어렵다는 인상의 상당 부분은 이 단어들이 뜻을 짐작할 수 없게 생겼기 때문입니다.

규칙은 네 줄이 전부

즉 같은 색이면 증가, 다른 색이면 감소입니다. “차변은 증가”라고 외우면 반드시 틀립니다. 계정이 무슨 색인지부터 봐야 합니다.

거래 1번을 회계 언어로 번역하면

대변 줄을 한 칸 들여 쓰는 것이 관례입니다. 우리가 5장에서 표로 적은 것과 완전히 같은 내용입니다. 새로 배운 건 Dr과 Cr이라는 두 글자뿐입니다.

T계정 — 계정 하나만 따로 떼어 보기

현금 계정만 모아보면 이렇게 됩니다. 왼쪽은 들어온 것, 오른쪽은 나간 것.

들어온 돈 51,400 − 나간 돈 21,850 = 29,550. (16번 지급까지 반영한 3월 말 잔액입니다.)

결산 — 손익 계정을 비워서 자본으로 넘기기

회계연도가 끝나면 매출·비용 계정은 0으로 비웁니다. “올해 얼마 벌었나”를 재는 계정이니 내년에는 새로 시작해야 하기 때문입니다. 비우면서 나온 순액이 자본의 이익잉여금으로 옮겨갑니다.

재무회계의 세계

Ch.1 Introducing Financial Accounting · 이용자 · 기업형태 · 4대 재무제표 · 규제

여기까지는 “회계가 어떻게 작동하는가”였습니다. 이제 “현실 세계에서 그것이 어떤 제도로 굴러가는가”를 봅니다.

회계는 두 갈래로 갈린다

이 자료가 다루는 건 재무회계입니다.

누가 이 정보를 보는가

기업의 세 가지 형태

이중과세란? 회사가 번 이익에 법인세를 매기고, 남은 돈을 배당으로 나눌 때 주주에게 또 소득세를 매깁니다. 같은 돈에 세금이 두 번 붙는 셈입니다. 유한책임이라는 방패를 얻는 대가로 감수하는 비용입니다.

기업 활동은 세 종류뿐

조달 → 투자 → 영업 → 다시 조달. 이 순환이 반복되며 부를 만듭니다. 회사마다 ①의 배합이 다른데 이것을 자본구조(capital structure)라고 합니다. Lowe’s처럼 빚에 크게 의존하는 회사도 있고, Alphabet·Meta처럼 자기자본 비중이 높은 회사도 있습니다.

네 개의 재무제표

네 표는 서로 맞물려 돈다 Articulation

그래서 순이익을 모르면 재무상태표를 완성할 수 없습니다. 우리가 5장에서 손으로 확인한 “순이익 360 = 이익잉여금 360”이 바로 이 연결고리(2번)입니다.

실제 재무제표는 이렇게 생겼습니다 Apple Inc. FY2020

여기까지가 “네 개의 재무제표가 무엇인가”였습니다. 이제 진짜 회사의 진짜 재무제표를 한 번 보고 갑시다. 숫자가 많아 보이지만 Ⅰ부에서 그린 나비 그림과 완전히 같은 구조입니다.

Nike로 보는 자본변동표 FY2020

세 번째 재무제표인 자본변동표는 “주인 몫이 한 해 동안 어떻게 변했나”를 보여줍니다. Nike의 FY2020(2020년 5월 31일 종료)을 예로 들면,

번 돈 2,539 중 1,491을 주주에게 나눠주고 나머지를 회사에 남겼습니다. 그 남은 몫이 이익잉여금으로 쌓이고, 그 숫자가 재무상태표의 자본 칸으로 넘어갑니다. 이것이 앞에서 본 연결(articulation)입니다.

재무제표 바깥에도 정보가 있다

숫자만 보고 판단하면 안 되는 이유입니다. 함께 읽어야 할 것들: 주석(footnotes) — 회계정책과 세부 내역이 여기 다 있습니다 · 경영진 논의와 분석(MD&A) · 독립 감사인 보고서 · 위임장 등 규제기관 제출서류 · ESG 보고서.

미국 상장사는 SEC에 10-K(감사받은 연차보고서)와 10-Q(감사 안 받은 분기보고서)를 냅니다. 이 둘이 일반인이 접할 수 있는 회계정보의 대부분입니다.

회사는 왜 요구받는 것보다 더 많이 공개할까

기업은 공개의 효익이 비용을 넘어설 때 자발적으로 정보를 내놓습니다. 규제 수준과 협상력도 공개 정도에 영향을 줍니다.

참고로 애널리스트·신용평가사·펀드매니저는 이 정보를 해석해 투자자에게 전달하는 중간 계층입니다. 위험 평가, 실적 전망, 매수/매도 의견을 냅니다. 이들이 다루는 것이 Ⅲ부에서 배울 가치평가입니다.

규칙을 만드는 자, 감시하는 자

한 줄로: FASB가 규칙을 쓰고, SEC가 시장에서 집행하고, PCAOB가 감사인을 감시합니다.

경영진과 감사인의 역할 분담

지배구조를 순서대로 보면 이렇습니다. 주주 → 이사회 선임 → 이사회가 경영진 임명 및 감사·보상 위원회 구성 → 감사위원회가 외부 감사인 선임 → 감사인은 이사회에 보고. 견제와 균형이 이 고리로 작동합니다.

재무제표를 짓는 법

Ch.2 Constructing Financial Statements · 자본화 · 인식 · 두 가지 손익계산서 양식

Ⅰ부에서 우리는 재무제표를 손으로 그려봤습니다. 이 장은 같은 작업을 회계기준의 언어로 다시 합니다. 핵심 질문 하나로 요약됩니다. “돈을 썼다. 이걸 자산으로 올릴 것인가, 비용으로 털 것인가?”

모든 지출은 둘 중 하나다

자본화한 자산도 결국은 전부 비용이 됩니다. 시점만 뒤로 미룰 뿐입니다.

자본화 판단 — 질문은 하나뿐

둘 다 예면 자본화, 하나라도 아니면 즉시 비용입니다. 그리고 자본화할 때 붙이는 금액은 시가가 아니라 취득원가(historical cost)입니다.

자산을 얼마로 적을 것인가

10억에 산 땅이 100억이 되어도 재무상태표에는 여전히 10억입니다. 반면 보유 주식은 매 기말 시세로 다시 잽니다.

부채로 인식하려면 세 가지가 모두 필요하다

자본의 구성 — 넣은 돈과 번 돈

장부가치와 시장가치는 왜 다른가

약 47배 차이입니다. 이유는 두 가지뿐입니다. ① 미기록 자산 — 자체 개발한 브랜드, 인적 자본, 내부 창출 영업권은 장부에 없습니다. ② 취득원가 — 값이 오른 자산도 산 값 그대로 남아 있습니다. S&P 500의 시가장부가비율(M/B) 중앙값은 2022년 3.38, 2025년 2.91이었습니다. M/B가 1을 넘으면 시장이 “장부에 없는 가치”를 값 매기고 있다는 뜻입니다.

손익계산서를 읽는 두 개의 축

왜 굳이 나눌까요? 미래를 예측하기 위해서입니다. 본업에서 나온 이익은 내년에도 나올 가능성이 크지만, 건물 한 채 팔아서 생긴 이익은 내년에 없습니다. 특히 일시적 항목(transitory items)은 재발이 예상되지 않아 세후 순액(net of tax)으로 따로 표시합니다 — 중단영업손익, 특별손익 등.

손익계산서 두 가지 양식

Ⅰ부 5장에서 우리가 만든 Global Books 손익계산서(매출총이익 → 영업이익 → 순이익)가 다단계식입니다.

무엇이 “거래”인가

모든 사건이 회계에 기록되는 것은 아닙니다. 자산·부채·자본을 변화시키는 사건만 거래입니다.

수정분개 — 기간을 자를 때 생기는 문제

Ch.3 Adjusting Accounts · 현금주의 vs 발생주의 · 네 가지 조정

사업은 멈추지 않고 흘러가는데, 재무제표는 12월 31일에 칼로 자릅니다. 이 칼질이 만들어내는 모든 문제를 다루는 장입니다. 회계에서 가장 많이 틀리는 영역이기도 합니다.

두 개의 주기가 어긋난다

GAAP은 회사의 생애를 인위적인 기간으로 나눌 수 있다고 가정합니다 — 기간별 보고 가정(periodicity assumption). 이 가정이 있어야 정기적인 재무제표가 가능하지만, 동시에 모든 골칫거리의 출발점이기도 합니다.

사례 1 — 기간을 넘어가는 거래 하나

2027년에 얼마를 인식할까요?

장사를 한 해는 2027년입니다. 발생주의만이 그 사실을 제대로 보여줍니다.

사례 2 — Summit Publishing, 3년치를 한 번에 받다

※ 발생주의 비용 = 제작비 60,000 + 이자 10,000. 3년 총이익은 양쪽 모두 90,000으로 같습니다. 다른 건 어느 해에 배분하느냐뿐입니다.

왜 GAAP은 발생주의를 요구하는가

네 가지 조정 — 시간의 두 방향

모든 수정분개는 “현금이 활동보다 먼저 움직였나, 나중에 움직였나”와 “그게 비용 쪽인가 수익 쪽인가”의 2×2 조합입니다.

이연비용 ① 선급광고비

Global Books가 4개월 광고 캠페인에 $800을 미리 지급했습니다.

이연비용 ② 감가상각

장비 $6,000, 내용연수 5년(60개월), 잔존가치 0 → 월 $100.

발생비용 ① 미지급급여

급여일은 매월 15일. 2026/12/16~12/31 근무분 $220,000은 2027/1/15에 지급됩니다.

1월 지급 시점에는 비용이 발생하지 않습니다. 이미 12월에 잡았기 때문입니다. 여기서 실수하면 같은 비용을 두 번 계상하게 됩니다.

발생비용 ② 미지급이자

2027/7/1 은행에서 $100,000 차입, 3년 만기, 연 6%. 이자 지급일은 매년 6/30. 회계연도는 12/31 종료.

현금은 한 푼도 안 나갔지만, 돈을 6개월 빌려 쓴 대가는 이미 소비했습니다. 그래서 비용을 잡고 부채를 세웁니다.

수업에서 직접 답해볼 것 In-class Questions

※ 4번과 7번은 “스스로 문제를 만들어보는” 유형입니다. 설명할 수 있으면 이해한 것이고, 문제를 만들 수 있으면 완전히 소화한 것입니다.

현금흐름표 — 세 개의 엔진

Ch.4 Statement of Cash Flows · 영업 · 투자 · 재무 · 직접법과 간접법

손익계산서는 “얼마나 잘했는가”를 말하고, 현금흐름표는 “돈이 실제로 어디로 흘렀는가”를 말합니다. 발생주의 때문에 이 둘은 반드시 달라지고, 그 차이를 설명하는 것이 이 표의 존재 이유입니다.

현금을 세 갈래로 나눈다

* 주의 — 이자와 배당 수취, 이자 지급은 US GAAP에서 투자·재무가 아니라 영업으로 분류합니다. 시험에 자주 나옵니다.

같은 $100,000이라도 출처가 다르면 뜻이 다르다

총액은 같아도 A와 C는 전혀 다른 회사입니다. 분류가 현금의 질을 드러냅니다.

US GAAP과 IFRS가 갈리는 지점

배당금 지급만 양쪽이 일치합니다. 나머지 셋은 다릅니다.

영업활동 현금흐름을 구하는 두 가지 방법

결과는 항상 같습니다. 표현 방식만 다릅니다.

영업활동현금흐름(CFO)을 직접 만들어보기

지금까지는 CFO를 “현금흐름표에 이미 적혀 있는 숫자”로 썼습니다. 그런데 가치평가를 하려면 내가 직접 만들 줄 알아야 합니다. 추정 재무제표에는 현금흐름표가 없으니까요.

예제 — 작은 회사 하나로 끝까지

직접법으로 검산해보기 — 정말 같은 답이 나오나

같은 회사를 “누구한테 얼마 받고, 누구한테 얼마 줬나”로 세어봅니다.

* 매입액 = 매출원가 600 + 재고 증가분. 재고가 30 줄었으므로 600 − 30 = 570만 새로 샀습니다.

세 엔진을 합치면 이야기가 된다

완성된 현금흐름표 — 세 활동을 한 표에

지금까지 조각조각 봤던 것을 실제 보고서 형태로 한 번에 놓으면 이렇게 생겼습니다.

현금이 안 움직이는 투자·재무활동

현금이 오가지 않아 표에는 안 들어가지만 중요한 거래들이 있습니다. 이런 것은 별도 명세나 주석에 공시합니다.

수익인식과 매출채권

Ch.6 Revenue Recognition & Receivable Valuation · 언제 · 얼마를

이 장은 딱 두 개의 질문입니다. ① 수익을 언제 잡을 것인가(When), ② 그중 얼마를 실제로 받을 것인가(How much). 회계 부정이 가장 많이 일어나는 영역이기도 합니다.

수익의 정의와 두 가지 요건

수익 = 고객에게 재화·용역을 제공한 직접적 결과로 회사에 들어오는 자산의 유입. 반드시 현금일 필요는 없습니다.

두 조건이 모두 충족돼야 인식합니다. 그리고 “인식(recognize)”이란 손익계산서에 올린다는 뜻입니다.

성과와 대금의 시점은 자주 어긋난다

Ⅰ부 5장에서 본 상품권(10번 거래)과 외상매출(8a번 거래)이 각각 이 두 경우입니다.

매출환입 — 반품될 걸 미리 빼둔다

고객에게 반품권을 주면, 판 금액 전부가 진짜 매출이 아닙니다. 판매자는 실제 반품액이 아니라 추정 반품액만큼 수익을 줄여야 합니다.

수익 인식이 까다로운 일곱 가지 상황

실제 회사의 수익인식 정책은 어떻게 쓰여 있나 Pfizer 사례

Pfizer는 2022년에 약 $100,330 million의 매출을 보고했습니다. 그 정책 문구를 우리말로 옮기면 이렇습니다.

손익계산서의 매출은 총액이 아니라 순액(net)이라는 점, 그리고 그 차감이 추정이라는 점, 이 두 가지가 이 주석의 전부입니다. 앞의 Hawthorne 사례와 완전히 같은 이야기입니다.

제품보증도 판매 시점에 잡는다 Product Warranties

2년 무상 A/S를 끼워 팔았다면, 그 서비스를 제공할 의무는 판매하는 순간 생깁니다. 그래서 판매 시점에 예상 보증비용을 추정해 비용과 충당부채를 함께 인식합니다. 실제로 수리를 해줄 때는 비용이 아니라 충당부채를 헐어 씁니다 — 대손충당금과 완전히 같은 구조입니다.

매출채권을 얼마로 적을 것인가 — 순실현가능가치

매출채권 장부금액이 1억이라고 1억이 다 들어오지 않습니다. 떼이기도 하고 반품도 옵니다. 그래서 실제로 받을 것으로 기대하는 금액(NRV)으로 보고합니다.

읽는 요령 — 총매출채권은 늘어나는데 NRV는 줄어들고 있다면, 신용의 질이 나빠졌거나 무리하게 밀어내기 판매를 했다는 신호입니다.

대손을 처리하는 두 가지 방법

충당금법 실습

기초 매출채권 $35,000, 기초 대손충당금 $200, 기말 매출채권 $20,000, 기말에 필요한 충당금 $1,000, 2026년 중 실제 파산 확정 $600.

핵심 — 충당금법에서 대손상각비는 2025년에 $800, 2026년에는 $0입니다. 직접상각법이라면 2025년 $0, 2026년 $600입니다. 같은 사건, 다른 시점. GAAP이 충당금법을 요구하는 이유는 매출을 올린 해에 그 매출의 대가인 대손 위험도 함께 인식하기 위해서입니다.

수익 인식 시점의 스펙트럼

할부기준 실습 — 자동차 한 대

딜러가 $15,000짜리 차(원가 $12,000)를 팔았습니다. 계약금 $1,500 + 매월 $1,500씩 9회.

총이익은 똑같이 $3,000입니다. 다른 건 언제 잡느냐뿐입니다. 할부기준을 쓰는 경우는 고객 신용이 나빠 $15,000 전액 회수가 불확실할 때입니다. 회수된 현금 범위 내에서만 인식하니 훨씬 보수적입니다.

재고자산 — 아직 비용이 되지 않은 원가

Ch.7 Reporting and Analyzing Inventory · 원가의 포함범위 · 원가흐름 가정 · LCNRV · 회전율

앞의 11장이 “팔았을 때 매출을 얼마로 적는가”였다면, 이 장은 그 뒷면입니다 — “그 물건의 원가를 얼마로, 언제 비용으로 떨어뜨리는가.” 매출과 매출원가는 같은 거래의 앞뒤 두 줄이므로, 사실상 11장과 한 세트입니다.

재고의 일생 — 자산으로 태어나 비용으로 죽는다

업종에 따라 재고의 얼굴이 다르다

제조업의 재고가 세 개인 이유는 단순합니다. 원가가 세 단계를 거쳐 흐르기 때문입니다. 재료를 사면 원재료, 라인에 넣으면 재공품, 다 만들면 완제품, 팔리면 매출원가. 삼성전자·SK하이닉스의 재무제표 주석에 이 세 줄이 나란히 적혀 있는 이유입니다.

매입과 판매를 어떻게 적는가 Perpetual System

먼저 매입. 물건을 받으면 재고(자산)가 늘고, 외상이면 매입채무가 늡니다. 딱 한 줄입니다.

그런데 판매는 반드시 두 줄입니다. 이것이 이 장에서 가장 많이 틀리는 지점입니다. 원가 $600짜리 물건을 $1,000에 외상으로 팔았다고 합시다.

재고 원가에 무엇까지 넣는가 Product vs. Period Costs

예시 ① 프린터 10대

Office Depot가 HP 프린터 10대를 대당 $50(총 $500)에 매입하면서 매입운임 $100과 운송보험료 $50을 부담했습니다.

이 세 항목은 어느 것도 비용이 아닙니다. 전부 재고 $650으로 들어갑니다.

이제 그중 1대를 $100에 팔면서 고객에게 보내는 택배비 $10을 냈다면?

주의 — 판매운임 $10은 매출원가가 아닙니다. 매출총이익은 어디까지나 $35이고, $10은 그 아래 판매비로 내려갑니다. 강의자료 표에서 최종 $25만 보고 “매출총이익 25”라고 외우면 시험에서 틀립니다.

예시 ② 트럭 한 대

자동차 딜러 ABC가 팔기 위해 트럭을 들여왔습니다. 딜러에게 트럭은 유형자산이 아니라 재고입니다.

6월 30일 이 트럭을 $90,000에 팔고 배송비 $2,000을 부담했다면(FOB 도착지인도):

같은 $2,000 운송비인데 3월엔 자산이 되고 6월엔 비용이 됩니다. 이미 팔 수 있는 상태가 된 다음에 발생했기 때문입니다.

기본 등식 하나면 이 장의 절반이 끝난다

들어온 물건은 팔렸거나, 남았거나 둘 중 하나입니다. 그게 전부입니다. 그래서 셋을 알면 나머지 하나는 자동으로 정해집니다. 이 장의 계산 문제는 거의 다 이 등식의 변형입니다.

계속기록법 vs 정기기록법 — 무엇을 세고 무엇을 역산하는가

운송 중인 물건은 누구 것인가 Determining Ownership

기말에 재고를 셀 때 물어야 할 두 가지 질문이 있습니다. ① 창고에 있는 것이 전부 내 것인가? ② 내 것인데 창고에 없는 것은 없는가?

원가흐름 가정 — 물건의 흐름이 아니라 가격표의 흐름

같은 물건을 시점마다 다른 가격에 샀다면, 팔린 것이 어느 가격에 산 물건인지 정해야 매출원가가 나옵니다. 그런데 창고 안의 물건은 서로 구별이 안 됩니다. 그래서 가정을 둡니다.

가장 작은 예시 — 4개 사서 3개 팔기

1/1 기초 1개 $10, 4/15 매입 1개 $11, 8/24 매입 1개 $12, 11/27 매입 1개 $13. 3개를 개당 $20에 팔았습니다. 판매가능상품은 4개 $46이고, 매출은 어느 방법이든 $60입니다.

물건은 똑같이 3개 팔았습니다. 그런데 이익이 27이 되기도 하고 24가 되기도 합니다. 회계가 “사실을 옮겨 적는 일”이 아니라 가정과 판단이 들어가는 일이라는 것을 가장 선명하게 보여주는 장면입니다.

본격 계산 — 자전거 가게

11월에 개업했고 기초재고는 0입니다. 매입은 11/2에 5대 @$100, 12/8에 4대 @$125, 12/20에 6대 @$130. 두 달 동안 7대를 팔았고 8대가 남았습니다.

어느 방법을 쓰느냐가 재무제표를 바꾼다

물가가 오르는 상황을 기준으로 정리하면 이렇습니다(가장 흔한 시험 포인트입니다).

재고 오류는 반드시 두 해에 걸쳐 나타난다

기말재고를 잘못 세면 그 영향이 올해와 내년 두 해에 정반대로 나타납니다. 등식을 보면 당연합니다.

두 해를 합치면 오류가 서로 상쇄되어 사라집니다(self-correcting). 그래서 “재고를 조금 부풀려 올해 이익을 만드는” 분식은 내년에 반드시 되돌아옵니다. 한 번 시작하면 매년 더 크게 부풀려야 하고, 그래서 결국 터집니다.

값이 떨어졌을 때 — 저가법 Lower of Cost or NRV

재고는 원가로 적습니다. 그런데 그 물건의 가치가 원가 아래로 떨어졌다면? 재무상태표에 원가를 그대로 두면 자산을 부풀린 거짓말이 됩니다. 그래서 원가와 순실현가능가치(NRV) 중 낮은 금액으로 적습니다.

Starbucks 미완성 재고 사례

IFRS에서도 원가($300,000)를 넘어설 수는 없습니다. 원가를 넘는 부분은 아직 팔지 않은 “희망”이니까요.

재고가 너무 많은지 적은지 어떻게 아는가

스스로 풀어볼 것 Practice

숫자 읽기 — ROE와 D/E

Analyzing Financial Statements · Nike vs Adidas

순이익 100만 달러는 좋은 성적일까요? 동네 빵집이라면 경이롭고, 애플이라면 반올림 오차입니다. 절대 금액만으로는 아무 의미가 없습니다. 그래서 비율(ratio)을 씁니다. 비율은 규모가 다른 회사, 통화가 다른 회사끼리도 비교할 수 있게 해줍니다.

수익성 — ROE (자기자본이익률)

“주주가 맡긴 돈으로 얼마나 효율적으로 이익을 만들었나”를 봅니다. 10%를 넘고 상승 추세면 강한 신호로 봅니다.

Nike는 2019년 42%, 2020년 약 30%를 기록했습니다. Adidas·Under Armour를 크게 앞선 수치입니다. 다만 이 우위는 계속되는 제품 혁신에 달려 있습니다.

위험 — D/E (부채비율)

재무제표 분석 — 숫자를 진단으로 바꾸기

Ch.5 Analyzing and Interpreting Financial Statements · ROE 분해 · 유동성 · 지급능력 · RNOA

13장에서 ROE와 D/E를 맛보았습니다. 이 장은 그 확장판입니다. 비율 20여 개가 쏟아지지만, 구조는 딱 세 갈래입니다.

비율을 계산하기 전에 회사를 먼저 알아야 한다

유동비율 0.98은 좋은 걸까요, 나쁜 걸까요? 대답할 수 없습니다. 그 회사가 코스트코인지 바이오 스타트업인지 모르면 아무 의미가 없기 때문입니다. 그래서 교과서는 비율을 배우기 전에 사업환경부터 파악하라고 말합니다.

수직분석 — 모든 것을 %로 바꿔 규모를 지운다

매출 70조 회사와 7조 회사를 어떻게 비교할까요? 모든 항목을 매출 대비 %로 바꾸면 규모가 사라지고 구조만 남습니다. 이것을 공통형 재무제표(common-size)라고 합니다.

읽는 법 — 매출은 4.8% 늘었는데 영업이익률은 15.3% → 14.3%로 1%p 떨어졌습니다. 범인은 표 안에 있습니다. 매출원가율이 0.3%p, 판매관리비율이 0.7%p 올랐습니다. “많이 팔았지만 남기는 비율은 나빠졌다”가 이 표 한 장의 결론입니다.

수평분석 — 시간을 따라 옆으로 읽는다

2020년 매출 변화율은 (70,372 − 67,161) ÷ 67,161 = 4.8%입니다. 그런데 매출은 늘었는데 이익은 줄었습니다. 수직분석에서 본 이익률 하락과 정확히 같은 이야기죠. 두 분석은 늘 함께 봐야 합니다.

ROE — 주주 돈으로 얼마를 벌었나

워런 버핏이 늘 보는 두 가지가 “높은 ROE”와 “낮거나 적정한 부채”입니다. 왜 두 개를 함께 볼까요? ROE는 빚만 늘려도 올라가기 때문입니다. 그 이유를 지금부터 분해합니다.

ROA — 자금조달을 지우고 사업 자체를 본다

162.5 + 50×0.65 = 162.5 + 32.5 = 195. 두 회사가 정확히 같은 숫자로 돌아옵니다. 이것이 ROA가 하려는 일입니다 — 레버리지가 서로 다른 회사들을 같은 운동장에 세우는 것.

ROFL — 주주 수익 중 “빚이 만들어준 몫”

PepsiCo 2020년: ROE 50.5% − ROA 9.5% = ROFL 41.0%. 주주가 얻은 50.5% 중 41%p가 사업 실력이 아니라 부채 사용에서 나왔다는 뜻입니다. 엄청난 비중이죠.

레버리지가 도와줄 때와 등을 돌릴 때

순이익은 100에서 80으로 줄었는데 ROE는 10%에서 16%로 올랐습니다. 분자가 20 줄어드는 동안 분모(자기자본)가 절반으로 줄었기 때문입니다. 4%에 빌려 10%를 벌었으니 그 차이 6%가 주주 몫으로 남은 것입니다.

ROA를 쪼개면 — 얼마나 남기나 × 얼마나 굴리나

한 단계 더 쪼개기 — 어디가 나빠졌는지 찍어내기

진단의 순서가 여기서 완성됩니다. ROE가 떨어졌다 → ROA 때문인가 레버리지 때문인가 → ROA라면 이익률인가 회전율인가 → 이익률이라면 원가인가 판관비인가 → 회전율이라면 재고인가 매출채권인가. 비율은 이렇게 위에서 아래로 파고드는 도구입니다.

듀폰 분해 — ROE를 세 조각으로

유동성 — 지금 당장 버틸 수 있는가

지급능력 — 오래 버틸 수 있는가

운전자본을 다시 읽기 — 지표가 아니라 자금 소요액

13장까지 운전자본(유동자산 − 유동부채)은 “단기 지급능력 지표”였습니다. 이 장은 관점을 뒤집습니다 — 운전자본은 영업을 계속 돌리기 위해 반드시 조달해 놓아야 하는 장기자금의 크기입니다.

이 순환은 멈추지 않고 계속 돕니다. 그리고 돌아가는 내내 재고와 매출채권에 일정 금액이 항상 잠겨 있습니다. 그 잠겨 있는 금액이 곧 운전자본 소요액이고, 단기자금으로 메우면 만기 때마다 위태로워지므로 장기자금으로 받쳐야 합니다.

영업만 따로 떼어보기 — RNOA

ROA도 아직 완전하지 않습니다. 총자산에는 영업과 상관없는 자산(여유 현금, 투자주식)이 섞여 있으니까요. 그래서 한 단계 더 나아가, 영업활동만 남깁니다.

비율분석이 답하지 못하는 것들

비율로 파산을 예측하기 Altman Z-Score · 참고

1968년 Altman 교수가 만든 이 모형은 파산 1년 전 95%, 2년 전 72%의 정확도를 보였습니다. 다섯 항목이 각각 유동성 · 누적 수익성 · 효율성 · 레버리지 · 회전율을 담고 있어서, 사실상 이 장 전체를 하나의 숫자로 압축한 것입니다. 오늘날 신용평가 모형의 원형이기도 합니다.

주요 비율 총정리

실전 — 코카콜라 vs 펩시코 Review 5-1 ~ 5-5

코카콜라 2020년 주요 수치($ millions)입니다. 아래 문제를 먼저 직접 풀고 답을 펼치세요. 세율은 25%로 가정합니다.

화폐의 시간가치 · 미스터 마켓

모든 가치평가는 하나의 규칙이다 — 미래를 오늘로 끌어오는 것

오늘의 1달러는 1년 뒤의 1달러보다 가치가 큽니다. 오늘 손에 쥔 돈은 투자해서 불릴 수 있기 때문입니다. 이 한 문장이 화폐의 시간가치(time value of money)이고, 이 과목의 모든 가치평가 방법의 토대입니다.

이자율(할인율) r은 시간의 가격입니다. 어느 시점의 금액을 다른 시점의 등가 금액으로 환산해주는 환율 같은 것입니다.

① 단일 금액 — 미래가치와 현재가치

r = 10%일 때 오늘의 $10,000은 1년 뒤 $11,000, 5년 뒤 $16,105가 됩니다. 거꾸로, 5년 뒤에 받을 $16,105는 오늘 정확히 $10,000의 가치입니다.

② 연금 — 같은 금액이 여러 번

연금(annuity)은 일정한 간격으로 같은 금액이 지급되는 현금흐름입니다.

매년 말 $10,000씩 5회, 할인율 10%. 단순 합계는 $50,000이지만 현재가치는 $37,909입니다. 뒤로 갈수록 더 크게 할인되기 때문입니다.

③ 영구연금 — 끝나지 않는 현금흐름

지급이 영원히 계속되면 공식이 놀랍도록 단순해집니다.

미스터 마켓 — 가격은 가치가 아니다

가치를 계산하는 도구를 배우기 전에, 왜 시장가격이 그 가치와 자주 다른가를 먼저 알아야 합니다. 벤저민 그레이엄이 『현명한 투자자』에서 만든 우화, 워런 버핏이 1987년 주주서한에서 다시 들려준 이야기입니다.

그래서 투자자의 일은 미스터 마켓의 기분을 맞히는 것이 아니라, ① 가치에 대한 독자적인 추정치를 세우고, ② 가격이 그 가치에서 충분히 벗어났을 때만 행동하는 것입니다. ②가 바로 안전마진이고, 이 자료 18장에서 다룹니다.

시장을 이기려는 두 갈래

DCF와 자본비용

기업의 가치 = 그 기업이 투자자에게 만들어줄 현금의 현재가치

DCF 모형은 시간가치 원리를 가장 완전하게 표현한 것입니다. 기업의 가치는 그 기업이 앞으로 만들어낼 잉여현금흐름의 현재가치와 같습니다.

잉여현금흐름(FCF)은 회사를 유지하는 데 필요한 영업과 투자를 모두 지출하고 남은 현금입니다. 즉 투자자에게 실제로 돌아갈 수 있는 돈입니다.

왜 두 조각으로 나누는가

미래를 영원히 추정할 수는 없습니다. 그래서 이렇게 자릅니다.

현금흐름의 다섯 가지 얼굴 — 무엇을 언제 쓰나

“현금흐름”이라는 말이 자료마다 다른 뜻으로 쓰입니다. 한 번에 정리하고 갑시다. 아래로 내려갈수록 “투자자에게 실제로 갈 수 있는 돈”에 가까워집니다.

FCFF 공식이 두 개인 이유

같은 FCFF를 두 가지 길로 구할 수 있습니다. 어느 자료를 보느냐에 따라 다른 식이 나와서 헷갈리기 쉽습니다.

운전자본 변동(ΔWC)은 어떻게 구하나

SK하이닉스 숫자로 두 공식 대조하기

19장에서 쓴 워크북이 실제로 이 두 공식을 섞어서 씁니다. 직접 확인해봅시다.

같은 이야기를 기호로 — 세 단계

다섯 단계 절차

예제 — 숫자로 한 바퀴

할인율 r = 10%, 장기성장률 g = 3%. (단위: 백만 달러)

할인율은 어디서 오는가 — 자기자본비용

DCF는 우리가 쓰는 할인율만큼만 믿을 수 있습니다. 자기자본비용은 어떤 기업의 주식을 보유하는 위험을 감수하는 대가로 주주가 요구하는 수익률입니다. 주식가치평가에서 가장 중요하면서 가장 판단이 많이 개입되는 변수입니다.

하나의 숫자, 세 개의 이름

금리 8%짜리 대출을 생각하면 쉽습니다. 그 8%는 동시에 대주의 기대수익률이자, 차주의 차입비용이자, 상환액을 평가하는 할인율입니다. 하나의 이자율, 세 개의 자리.

CAPM — 자기자본비용의 구성요소

ERP를 추정하는 두 방법

실무에서는 약 5%를 흔히 씁니다. 유일한 “참” 값의 ERP는 없습니다 — 이는 여러분이 공개하고 변호해야 할 가정입니다.

WACC — 자기자본을 넘어 회사 전체의 자본비용으로

기업은 주주(자기자본)와 대주(부채) 양쪽에서 돈을 구합니다. 둘을 조달 비중으로 가중평균한 것이 WACC입니다.

부채가 자기자본보다 싼 이유는 두 가지입니다. ① 대주가 지는 위험이 더 작고, ② 이자가 손금산입되어 세금을 줄여줍니다. 그래서 어느 정도의 부채는 WACC를 낮춥니다. 다만 과도하면 위험이 커져 두 비용을 모두 다시 밀어 올립니다.

P/E · 이익 대 현금흐름

시장이 이익 1달러에 얼마를 지불하는가, 그리고 왜 그만큼인가

A 기업의 EPS가 $4.00이고 주가가 $60.00이면 P/E는 15.0배입니다. 거꾸로도 씁니다 — 유사기업들이 18배에 거래되고 A의 내년 예상 이익이 $4.50이라면, 간이 가치는 18 × $4.50 = 주당 $81.00입니다.

P/E를 움직이는 세 가지 힘

안정적인 유틸리티가 12배에 거래되는 동안 빠르게 성장하는 소프트웨어 기업이 40배에 거래되는 이유가 여기 있습니다. 시장이 비합리적인 것이 아니라, 성장에 값을 치르고 있는 것입니다.

세 가지 힘은 하나의 식에서 나온다

세 가지 힘은 하나의 식에서 나온다

※ 1단계에서 이익 E를 현금흐름 자리에 그대로 쓸 수 있는 이유: 성장이 0이면 순신규투자도 0이라 자본적지출이 감가상각을 대체할 뿐이고 운전자본도 변하지 않습니다. 그래서 이익 = 배당 = 잉여현금흐름이 근사가 아니라 정확히 성립합니다.

12배와 40배를 직접 확인하기

소프트웨어 기업은 할인율이 더 높은데도 더 높은 배수를 받습니다. 스프레드가 5%에서 2%로 좁혀진 효과가 추가된 위험을 압도하기 때문입니다. “시장이 성장에 값을 치른다”는 말의 정확한 의미가 바로 이것입니다.

높은 배수는 왜 취약한 배수인가

이익으로 가치를 매겨도 되는가 FCF vs. Net Income

16장은 현금흐름으로, 이 장은 이익으로 가치를 매겼습니다. 둘은 서로 다른 이론일까요? 아닙니다 — 같은 답에 이르는 두 갈래 길입니다.

초과이익모형 — DCF가 옷을 갈아입은 것

초과이익은 “이익 − 그 사업에 묶인 장부가액에 대한 자기자본비용 부담액”입니다. 이 식과 DCF 식은 대수적으로 동등합니다. 같은 가치를 다른 투입변수로 표현했을 뿐입니다. 따라서 당기순이익으로 가치를 매기는 것은 경쟁 모형이 아니라 옷을 갈아입은 DCF입니다.

일정성장 축약식 — 함정 주의

그럼에도 실무에서 이익을 쓰는 이유 다섯

실전 — 후행 P/E 대 선행 P/E

분자인 주가는 둘 다 같으므로, 달라지는 것은 분모의 이익뿐입니다. 그래서 둘의 관계 자체가 정보입니다.

둘 다 선행이 후행보다 낮으니 시장은 양쪽 모두 이익 성장을 기대합니다. 다만 SK하이닉스의 격차가 훨씬 큽니다.

SK하이닉스의 선행 P/E는 왜 그렇게 낮은가

SK하이닉스는 경기순환적인 메모리 제조사(DRAM·NAND)이자 AI 서버용 HBM의 선도 공급업체입니다. 메모리는 본질적으로 범용재여서 가격과 이익이 산업 수급 사이클에 따라 격렬하게 요동칩니다. 2023년 대규모 손실에서 현재의 AI 주도 상승 사이클로 돌아섰고, 후행 이익은 아직 그 오르막의 중간에 있습니다.

왜 NVIDIA는 22배, SK하이닉스는 6배인가

NVIDIA도 32배 → 22배로 +45%의 성장 기대를 담고 있습니다. 그런데 더 눈에 띄는 차이는 절대 수준입니다. 시장은 NVIDIA의 이익 1달러에 SK하이닉스의 거의 네 배를 지불합니다. 왜일까요?

※ P/E 수치는 2026년 6월 말 공개 시장데이터 집계 기준의 반올림 스냅샷이며 매일 변합니다.

안전마진 · 이익의 질

틀릴 것을 전제로 사는 법, 그리고 숫자를 믿기 전에 확인할 것

미스터 마켓이 왜 가격과 가치가 벌어지는지를 설명한다면, 안전마진은 그래서 무엇을 해야 하는지를 알려줍니다. 그레이엄은 건전한 투자를 가장 잘 압축한 것이 이 세 단어라고 했습니다.

예제

35%의 완충은 이런 뜻입니다. 설령 여러분의 가치평가가 20%나 지나치게 낙관적이었다 해도 (실제 가치 ≈ $80), 지불한 $65는 여전히 그 가치보다 낮습니다.

얼마의 마진이면 충분한가

사업이 위험하고 가치평가가 어려울수록, 매수 전에 요구해야 할 할인폭은 커집니다. 17장의 SK하이닉스 같은 경기순환 기업이 정확히 후자에 해당합니다.

이익의 질 — 숫자를 믿어도 되는가

이 과목의 모든 가치평가 도구는 회계 수치 위에서 돌아갑니다 — 이익, 현금흐름, 장부가액. 이익의 질은 본질적인 질문을 던집니다. 보고된 수치를 미래의 지침으로 믿어도 되는가?

이익과 현금은 왜 벌어질 수 있는가

발생주의 회계는 수익을 획득한 시점에, 비용을 발생한 시점에 기록합니다 — 현금이 오가는 시점이 아닙니다. 이는 타당한 방식이지만, 경영진에게 재량(추정, 시점 선택, 분류)을 부여하며 이것이 실적을 좋아 보이게 하는 데 쓰일 수 있습니다.

흔한 적신호

실무에서의 규율 — 세 가지 질문

이익의 질은 주로 분식을 잡아내기 위한 것이 아닙니다(때로 그렇게 되기는 합니다). 어떤 숫자 위에 가치평가를 세우기 전에, 그 숫자가 얼마만큼의 무게를 견딜 수 있는지를 아는 일입니다.

워런 버핏의 다섯 문장

실전 — SK하이닉스 FCFF 평가

배운 것을 실제 재무제표에 그대로 적용해보기 · 단위: 십억 원

지금까지 배운 것을 진짜 회사에 적용합니다. 이 사례를 고른 이유가 있습니다. SK하이닉스는 전형적인 경기민감 기업이라 “최근 실적을 그대로 연장하면 어떻게 되는가”를 가장 아프게 보여주기 때문입니다.

1단계 · 출발점 — 2025년 실적