START이 노트 사용법

읽는 순서와 색깔 규칙만 알면, 나머지는 저절로 따라옵니다.

이 노트는 어려운 말을 먼저 쉬운 말로 바꾼 다음, 숫자 예시를 붙이고, 마지막에 회계 용어를 이름표처럼 달아주는 순서로 되어 있습니다. 용어를 외우려고 하지 마세요. 그림과 이야기가 머리에 들어오면 용어는 그냥 이름표일 뿐입니다.

박스 읽는 법

쉽게 말하면	어려운 회계 용어를 일상 언어로 바꿔서 설명합니다. 이해가 안 되면 여기부터 보세요.
왜 그럴까	"그냥 규칙이야"로 넘어가지 않고, 왜 그렇게 정했는지 이유를 설명합니다.
핵심 정리	시험에 그대로 나올 수 있는 한 줄 요약입니다.
실제 사례	숫자가 들어간 구체적인 예시입니다. 손으로 따라 계산해 보세요.
자주 하는 실수	학생들이 시험에서 실제로 틀리는 지점입니다.
연습문제	정답은 접혀 있습니다. 먼저 풀고 나서 펼치세요. (PDF에서는 정답이 펼쳐져 있습니다.)
Week 1 연결	1주차에 배운 개념이 여기서 어떻게 다시 쓰이는지 알려줍니다.

복습Week 1 컬러 규칙 30초 복습

2주차 내용은 전부 이 색깔 위에서 돌아갑니다. 여기만 확실히 하고 갑시다.

완성된 5요소 프레임 (BaSIS Framework)

자금의 사용 · Uses of funds · 차변	자금의 원천 · Sources of funds · 대변
ASSETS자산 현금, 매출채권, 재고, 선급비용, 장비, 건물… “가지고 있는 가치 있는 것”	LIABILITIES부채 차입금, 매입채무, 선수수익, 미지급비용… “남에게 갚아야 할 의무” EQUITY자본 납입자본 + 이익잉여금
EXPENSES · 가치를 희생하는 활동(VSA)비용 매출원가, 광고비, 급여, 감가상각비, 대손상각비… 자본을 줄이므로 초록(왼쪽)에 앉습니다	REVENUE · 가치를 만드는 활동(VGA)수익 매출, 서비스수익, 이자수익… 자본을 늘리므로 주황(오른쪽)에 앉습니다

왼쪽 합계 = 오른쪽 합계. 이 균형은 무슨 일이 있어도 깨지지 않습니다.

MAPWeek 2 전체 지도

따로 노는 네 덩어리처럼 보이지만, 사실은 하나의 이야기입니다.

PART 1·2 · Ch 3언제 기록할까 발생주의·조정

→

PART 3 · Ch 4현금은 어디로 현금흐름표

→

PART 4·5·6 · Ch 6수익은 얼마·언제 수익·매출채권

→

PART 7그래서 회사값은 가치평가

파트	한 줄 요약	여기서 답하는 질문
PART 1 Ch 3 前	현금이 오간 날이 아니라 일이 벌어진 날에 기록한다	돈을 언제 받았느냐와 상관없이, 이번 기간에 “번 것”과 “쓴 것”은 얼마인가?
PART 2 Ch 3 後	기말에 장부를 손봐서 진짜 모습으로 맞춘다	결산일에 어떤 분개를 추가로 해야 재무제표가 사실과 맞게 되는가?
PART 3 Ch 4	이익 말고 현금이 실제로 얼마나 들어왔나	회사는 영업·투자·재무 중 어디서 현금을 벌고 어디에 쓰는가?
PART 4~6 Ch 6	수익을 언제, 얼마로 잡을 것인가	기프트카드·반품·할부·외상은 매출을 언제 얼마나 인식하나? 못 받을 돈은?
PART 7 Valuation	그 숫자로 회사 가격표를 매긴다	미래 현금흐름을 오늘 값으로 바꾸면 이 회사는 얼마짜리인가?

CORE이번 주를 관통하는 한 문장

2주차 전체가 사실은 이 한 문장의 변주곡입니다.

1-1회계기간과 영업순환주기

회사의 삶은 끊기지 않고 흐르는데, 성적표는 정해진 날짜에 내야 합니다. 여기서 모든 문제가 시작됩니다.

회계기간 (Accounting Period = Reporting Cycle)

• 회사가 일정 기간의 재무 성과를 측정·기록·보고하는 시간 단위입니다.
• 정의상 두 개의 재무상태표(Balance Sheet) 사이의 기간입니다.
• 한 달, 분기(3개월), 1년 등이 될 수 있습니다.

영업순환주기 (Business Operating Cycle)

회사가 아래 과정을 한 바퀴 도는 데 걸리는 평균 시간입니다.

STEP 1재고 구매 또는 생산

→

STEP 2판매 Sale

→

STEP 3고객에게서 현금 회수

→

다시 STEP 1그 현금으로 또 재고 구매

중요한 점: 영업순환주기는 절대 “멈추지” 않습니다. 12월 31일 밤 11시 59분에도 어떤 재고는 창고에 있고, 어떤 외상값은 아직 회수 중입니다.

1-2기간별 보고 가정 (Periodicity Assumption)

“끊기지 않는 흐름을 억지로 잘라도 된다”고 회계가 스스로에게 내린 허가증입니다.

• 목적: 이해관계자(주주·은행·직원)가 성과를 관리 가능하고 비교 가능한 구간으로 평가할 수 있게 하기 위함.
• 방법: 연속적인 활동을 짧고 일관된 구간으로 “잘라(slice)” 냅니다.
• 결과: 우리는 “2027년 실적”, “3분기 실적”을 말할 수 있게 됩니다.

1-3두 주기가 어긋나면 무슨 일이 생기나

Business Cycle ≠ Reporting Cycle — 이 부등호가 3장 전체의 문제의식입니다.

영업주기 = 보고기간 (이상적)	영업주기 ≠ 보고기간 (현실)
회계기록이 아주 단순합니다. 기간이 끝날 때 모든 거래가 깔끔하게 완결됩니다. 보고 이슈 없음(No reporting issues). 단, 현실에서는 거의 불가능합니다.	기간이 끝나도 끝나지 않은 거래가 남습니다. 중대한 보고 이슈가 발생(Critical reporting issues arise). 이것이 우리가 사는 현실입니다.

즉, 수익을 창출하는 활동은 계속 일어나는데 재무제표는 정해진 날에 만들어야 하므로, “이 거래는 올해 것인가, 내년 것인가?”를 판단해야 하는 상황이 반드시 생깁니다. 그 판단 규칙이 바로 발생주의(Accrual Basis)이고, 그 판단을 장부에 반영하는 작업이 조정분개(Adjusting Entries, PART 2)입니다.

1-4예제 ① — 상품 사고팔기

가장 단순한 거래 하나로, 발생주의가 무엇을 하는지 눈으로 봅니다.

2027-12-01상품 매입 현금 $100 지급

2027-12-20외상 판매 $180 ← 여기서 “번 것”

12-31결산

2028-01-15현금 $180 회수 (다음 해)

발생주의로 생각하기 — 딱 두 가지만 물어보세요

2027년에 인식할 금액

계정	2027년
Revenue (수익)	$180
Expense (비용, 매출원가)	$100
Profit (Net Income, 이익)	$80

1-5예제 ② — Summit Publishing 3년 구독 케이스

이 예제 하나로 “현금주의는 왜 위험한가”가 완전히 드러납니다. 2주차에서 가장 중요한 예제입니다.

요구사항: ① 3년 전체(2025~2027) 총 Income은 얼마인가? ② 각 연도별 Income은 얼마인가? (Income = Revenue − Expenses)

① 현금주의로 계산하면 (Cash Basis)

규칙은 단 하나: “현금이 들어온 해에 수익, 현금이 나간 해에 비용.”

항목	3년 합계	2025	2026	2027
현금 유입 (구독료)	$300,000	$300,000	$0	$0
현금 유출 (제작·배송)	(180,000)	(60,000)	(60,000)	(60,000)
현금 유출 (대출이자)	(30,000)	0	0	(30,000)
Net Income — 현금주의	$90,000	$240,000	($60,000)	($90,000)

② 발생주의로 계산하면 (Accrual Basis)

규칙: “일을 한 해에 수익, 가치를 소모한 해에 비용.” 세 항목을 하나씩 봅시다.

항목	3년 합계	2025	2026	2027
Revenues (수익)
받은 구독료 총액		$300,000	—	—
미래 연도로 이연 (선수수익으로)		(200,000)	—	—
인식한 Revenue (earned)	$300,000	100,000	100,000	100,000
Expenses (비용)
잡지 제작·배송비	(180,000)	(60,000)	(60,000)	(60,000)
발생이자 (Interest accrued)	(30,000)	(10,000)	(10,000)	(10,000)
Net Income — 발생주의	$90,000	$30,000	$30,000	$30,000

1-6현금주의 vs 발생주의 — 정리

시험에 그대로 나오는 비교표입니다.

	Cash Basis (현금주의) — Not GAAP	Accrual Basis (발생주의) — GAAP
인식 기준	현금의 이동	경제적 활동(economic activity)
수익 인식	실제 판매 시점과 관계없이 현금을 받을 때만	재화를 판매하거나 용역을 제공할 때 (현금 회수와 무관)
비용 인식	이전 기간에 발생했더라도 현금을 지급할 때만	관련 수익과 같은 기간 또는 자산의 효익이 소진되는 기간
Accrual·Deferral	기록하지 않음	기록함 (= 조정분개)
초점	현금 유입·유출 → 유동성(liquidity)을 간단히 보여줌	거래의 경제적 실질 → 더 정확한 재무보고

발생주의의 장점 (Advantages)

• 각 기간의 수익성(profitability)을 더 명확하게 보여준다.
• 비용을 그 비용이 만들어낸 수익과 더 잘 대응(matching)시킨다.
• 현금 수취·지급 시점과 무관하게 실제 영업성과를 반영한다.
• 순자산(Net Assets)의 변화를 측정하여 더 종합적인 재무 그림을 준다.

현금주의의 한계 (Limitations)

• 인식 지연(Delayed Recognition) — 핵심 영업활동이 끝난 뒤에야 수익이 기록되어 기간별 결과가 왜곡된다.
• 부적절한 대응(Poor Matching) — 비용이 관련 수익과 다른 기간에 잡혀 성과 정보의 의미가 떨어진다.
• 긴 영업주기(Long Operating Cycles) — 주기가 길수록 노력(비용)과 성과(수익)의 시차가 커져 현금주의 결과가 더 쓸모없어진다.

1-7사실 → 판단 → 재무제표

발생주의 회계 시스템을 하나의 그림으로 요약하면 이렇게 됩니다.

INPUT · 사실 FACTS현금 수취 현금 지급 기타 정보

→

PROCESS · 판단 JUDGMENT발생·이연 회계 시스템 Accrual / Deferral

→

OUTPUT · 추정치 ESTIMATESRevenues · Expenses Receivables · Prepaid Payables · Unearned Rev.

1-8개념 퀴즈 1

먼저 풀고, 그다음 펼치세요.

2-1왜 조정이 필요한가

회계 시스템은 “현금이 오간 거래”는 자동으로 잡습니다. 문제는 현금이 안 오간 사건입니다.

조정이 보장해 주는 것

재무제표	조정이 지키는 원칙
Income Statement 손익계산서	· Revenues는 벌었을(earned) 때 기록 — Revenue Recognition Principle · Expenses는 관련 Revenue와 같은 기간에 기록 — Expense Recognition (Matching) Principle
Balance Sheet 재무상태표	· Assets는 기간 말에 남아 있는 미래 효익만큼 보고 · Liabilities는 기간 말 현재 지급해야 하는 금액만큼 보고

2-2조정의 네 가지 유형

외울 것은 표 하나뿐입니다. 세로축은 “수익이냐 비용이냐”, 가로축은 “현금이 먼저냐 나중이냐”.

	활동 이전에 현금이 움직임 Cash BEFORE activity — 선불	활동 이후에 현금이 움직임 Cash AFTER activity — 후불
Expense 비용	Deferred Expenses (선급비용 · 이연비용) → ASSETS 자산 예: 선급광고비, 선급보험료, 선급임차료, 소모품, 장비	Accrued Expenses (미지급비용 · 발생비용) → LIABILITIES 부채 예: 미지급이자, 미지급급여, 미지급전기료, 미지급세금
Revenue 수익	Deferred Revenue (선수수익) → LIABILITIES 부채 예: 선수구독료, 기프트카드, 선수임대료	Accrued Revenue (미수수익) → ASSETS 자산 예: 매출채권, 미수이자수익

이 장에서 집중해서 다루는 것은 위쪽 두 칸, 즉 ① Deferred Expenses와 ② Accrued Expenses입니다. (Deferred Revenue와 Accrued Revenue는 PART 4~5, 즉 Chapter 6에서 본격적으로 다룹니다.)

2-3이연비용(선급비용)은 자산이다

Deferred Expenses are Assets — 3장에서 가장 많이 시험에 나오는 개념입니다.

기본 논리

• 발생주의에서는 현금을 지급할 때가 아니라 활동(activity)이 일어날 때 비용을 인식합니다.
• 현금 지급의 효익이 여러 회계기간에 걸쳐 제공된다면, 그 금액을 먼저 자산(Deferred Expense)으로 기록합니다.
• 각 기간 말에 효익이 소진된 부분만큼을 자산에서 빼서 비용 계정으로 옮깁니다.
• 흔한 예: 건물, 장비, 소모품, 선급광고비, 선급보험료, 선급임차료. 이런 항목을 통칭 Prepaid Expenses라 부릅니다.

사례 A — 당기 중에 이미 소비한 경우 (조정 필요 없음)

사례 B — 미래에 소비할 것을 미리 지급한 경우 (여기가 진짜)

이연비용이 소진되는 과정 (Classic Transaction 15)

3월이 되어 광고 캠페인이 실제로 시작되면, 자산이 조금씩 녹아 비용으로 흘러갑니다. 매달 $800 ÷ 4개월 = $200씩(정액법).

4개월 동안 계정 잔액이 어떻게 변하나

계정	3월 말	4월 말	5월 말	6월 말
Deferred Expenses (자산 · 남은 권리)	$600	$400	$200	$0
Advertising Expense (그 달의 비용)	$200	$200	$200	$200

2-4감가상각 완전정복

유형자산 구입 = 아주 커다란 이연비용. 감가상각은 그 이연비용을 나눠 쓰는 방법입니다.

왜 장비를 사는 것이 “이연비용”인가

• Equipment나 building 같은 고정자산(Fixed Assets)의 구매는 Deferred Expense의 한 형태로 볼 수 있습니다.
• 구매 시점에 그 자산은 미래 경제적 효익을 제공하므로, 원가를 즉시 비용 처리하지 않고 자산으로 기록(capitalize, 자본화)합니다.
• 시간이 지나 자산이 영업에 사용되면, 그 원가를 Depreciation(감가상각)을 통해 비용으로 배분합니다.
• 즉, 감가상각은 자산의 이연된 원가를 그 자산으로 효익을 얻는 기간에 배분하여 원가와 수익을 대응시키는 것입니다.

사례 ① — Natural Beauty Supply (연 단위)

사례 ② — Global Books 장비 (월 단위)

2-5발생비용(미지급비용)은 부채다

Accrued Expenses are Liabilities — 이연비용의 정반대 상황입니다.

기본 논리

• 비용은 가치를 사용·소비하는 활동이라고 배웠습니다.
• 발생주의는 공급업체가 청구서를 발행하거나 현금을 지급하는 시점이 아니라, 활동이 일어난 시점에 비용을 인식합니다.
• 앞 절(2-3)은 활동보다 지급이 먼저인 경우였습니다. 이번엔 반대 — 회사는 이미 가치를 소비했는데 아직 청구도 안 받고 돈도 안 냈다는 상황입니다.
• 이때 생기는 “갚아야 할 의무”가 바로 Accrued Expense이며, 재무상태표에 부채(Liability)로 표시됩니다.

사례 ① — 3월 전기요금

• 이 경우 Global Books는 현금을 4월에 지급하더라도, 에너지가 사용된 기간인 3월에 그 원가를 비용으로 인식합니다.
• 3월분을 아직 지급하지 않았으므로, 3월에 Energy Expense(비용)와 함께 Liability(부채)를 기록합니다.
• 이 부채를 Accrued Expense라고 부르며, 재무상태표에 부채로 표시됩니다.

사례 ② — 이자비용 발생 (가장 자주 나오는 계산)

2-6조정분개 4패턴 카드

조정분개는 결국 이 4장의 카드뿐입니다. 이것만 외우면 어떤 문제든 풀립니다.

유형	차변 (초록·왼쪽)	대변 (주황·오른쪽)
① Deferred Expense 선급비용 소멸 Prepaid → Expense	비용 ↑ (Rent Expense 등)	자산 ↓ (Prepaid Rent 등)
② Accrued Expense 미지급비용 발생 Expense + Liability	비용 ↑ (Interest Expense 등)	부채 ↑ (Interest Payable 등)
③ Deferred Revenue 선수수익 실현 Liability → Revenue	부채 ↓ (Deferred Revenue)	수익 ↑ (Sales / Service Revenue)
④ Accrued Revenue 미수수익 발생 Asset + Revenue	자산 ↑ (A/R, Interest Receivable)	수익 ↑

2-7연습문제 완전풀이

배포자료의 Review Problems를 한 단계도 빼놓지 않고 풀어봅니다.

연습문제 1 — Natural Beauty Supply 선급임차료

연습문제 2 — Yard Professionals, Inc. (소모품)

2-8개념 퀴즈 2

3-1왜 현금흐름표가 따로 필요한가

PART 1·2에서 배운 발생주의는 훌륭하지만, 딱 하나 못 하는 게 있습니다 — “지금 통장에 돈이 있냐”는 답을 못 합니다.

현금흐름표의 목적

• 주요 목적(Primary Purpose): 일정 기간 동안 회사의 현금 수취(cash receipts)와 현금 지급(cash payments)에 관한 정보를 제공한다.
• 부차적 목적(Secondary Objective): 회사의 영업·투자·재무 활동에 관한 현금주의(cash-basis) 정보를 제공한다.

유용성 — 이 표가 있어야 답할 수 있는 질문들

평가할 수 있는 것	실제 질문으로 바꾸면
미래 현금흐름을 창출할 능력	“이 회사, 앞으로도 돈을 벌어올 수 있나?”
배당을 지급하고 채무를 이행할 능력	“나한테 배당 줄 수 있나? 은행 빚 갚을 수 있나?”
Net Income과 영업현금흐름이 다른 이유	“이익 12억인데 현금은 22억? 왜 차이가 나지?”
해당 기간의 투자·재무 거래	“무엇을 사고팔았고, 돈은 어디서 조달했나?”

3-2세 개의 엔진 — O · I · F

현금흐름표는 회사의 모든 현금 이동을 딱 세 개의 서랍에 나눠 담습니다.

ENGINE 1 · 성과Operating 영업활동 돈을 번다

+

ENGINE 2 · 미래Investing 투자활동 씨앗을 심는다

+

ENGINE 3 · 연료Financing 재무활동 자금을 조달한다

=

RESULT현금의 순증감

3-3유입·유출 분류 총정리

시험에서 “이 거래는 어느 활동?”을 묻는 문제가 반드시 나옵니다. 이 표가 정답지입니다.

분류	일반 기준	Cash Inflows (유입 +)	Cash Outflows (유출 −)
Operating 영업활동	손익계산서 항목 Income Statement items	· 재화·용역 판매 대금 · Notes Receivable의 이자수익 · 지분투자에서 받은 배당금	· 공급업체(Suppliers)에게 재고 대금 · 직원(Employees)에게 급여 · 정부에 세금 · 대여자(Lenders)에게 이자비용 · 기타 비용 지급
Investing 투자활동	투자자산 및 장기자산의 변동	· PPE(유형자산) 매각 · 채무·지분 투자자산 매각 · 빌려준 돈의 원금 회수	· PPE 구매 · 채무·지분 투자자산 구매 · 남에게 돈을 빌려줌
Financing 재무활동	장기부채 및 자본의 변동	· 보통주·우선주 발행 · 사채·어음 발행(차입)	· 주주에게 배당금 지급 · 장기차입금 원금 상환 · 자기주식(Treasury Stock) 재매입

3-4United Brands 현금흐름표 읽기

교재의 대표 예제입니다. 이 표 하나를 완전히 읽을 수 있으면 4장은 끝난 겁니다.

3-5직접법 vs 간접법

영업활동 현금흐름을 계산하는 두 가지 방법입니다. 결과는 무조건 같습니다.

	Direct Method (직접법) · 수표책 방식	Indirect Method (간접법) · 조정 방식
발상	실제 현금 유입·유출을 항목별로 나열한다	순이익에서 출발해 현금이 아닌 것들을 걷어낸다
구성	Cash Receipts − Cash Disbursements · 고객에게서 받은 현금, 이자·배당으로 받은 현금 · 공급업체·직원·채권자·정부에 지급한 현금	Net Income ± Adjustments · 보고된 순이익(예: $12)에서 시작하고 · 현금기준 금액(예: $22)이 되도록 역산
장점	직관적이다. 돈의 출처가 그대로 보인다	순이익과 현금의 차이 원인이 보인다
단점	자료 수집 부담이 크다	처음엔 왜 더하고 빼는지 헷갈린다
실무	드묾	대부분의 회사가 사용

3-6간접법을 한 줄씩 뜯어보기

여기가 4장의 진짜 산입니다. 표를 보고 왜 더하고 왜 빼는지 한 줄도 빠짐없이 설명합니다.

3-7세 엔진 조합으로 회사 진단하기

현금흐름표의 진짜 재미는 “+ − 조합”을 읽어서 회사의 상태를 알아맞히는 것입니다.

United Brands 진단

활동	금액	해석
Operating	+$22M	Positive하고 강함. 특히 현금흐름($22M) > 순이익($12M) — 이익의 질(quality)이 높다고 평가.
Investing	−$19M	Negative(순유출). 토지와 투자자산을 사고 있음 → 성장 국면(growth mode).
Financing	+$6M	Positive(순유입). 주식 발행으로 $26M 조달, 사채 $15M 상환 + 배당 $5M 지급.
종합 판정: UBC는 강한 영업활동과 새로운 자기자본(equity)으로 성장에 자금을 대는, 건전하게 성장하는 기업입니다.

조합별 진단 치트시트

O	I	F	전형적인 회사 모습
+	−	−	성숙한 우량기업. 본업으로 벌어서 투자도 하고 빚도 갚고 배당도 준다. 가장 이상적.
+	−	+	성장기업. 본업도 되는데 더 크려고 외부 자금까지 끌어온다. ← United Brands가 여기.
−	−	+	스타트업 / 초기기업. 아직 본업으로는 못 버는데 투자하며 버틴다. 투자자 돈이 마르면 위험.
−	+	−	위기 기업. 본업 적자를 자산을 팔아 메우며 빚을 갚는 중. 매우 위험한 신호.

3-8비현금 투자·재무활동

현금이 한 푼도 안 움직였는데 회사 재무구조가 크게 바뀌는 거래들이 있습니다.

• 이런 거래는 현금흐름표 본문에 넣을 수 없습니다(현금이 안 움직였으니까). 대신 별도의 공시 스케줄 또는 주석(note)에 보고합니다.
• 비현금 거래의 예:
  • 판매자에게 부채를 부담하고 자산을 취득하는 경우
  • 리스 계약을 체결하여 자산의 사용권을 취득하는 경우
  • 부채를 보통주 등 지분증권으로 전환하는 경우
  • 비현금 자산·부채를 다른 비현금 자산·부채와 교환하는 경우

3-9U.S. GAAP vs IFRS — 이자·배당 분류

같은 거래인데 기준서마다 서랍이 다릅니다. 시험에 잘 나옵니다.

항목	U.S. GAAP	IFRS
이자 수취 · Interest received	Operating	Investing
이자 지급 · Interest paid	Operating	Financing
배당금 수취 · Dividends received	Operating	Investing
배당금 지급 · Dividends paid	Financing	Financing

3-10개념 퀴즈 3

4-1영업순환주기 다시 보기

1-1에서 본 그 주기가, 이번엔 “수익을 어디서 끊을까”라는 질문으로 돌아옵니다.

STEP 1매입 Purchase

→

STEP 2보유 Hold

→

STEP 3 · SALE재화·용역 인도

→

STEP 4매출채권 Receivable

→

STEP 5 · CASH현금 회수 완료

• Operating Cycle이란? 기업의 지속적인 영업활동에서 반복적으로 발생하는 일련의 과정입니다.
• 왜 중요한가? Operating Cycle은 Revenue를 언제 기록해야 하는지에 직접적인 영향을 미칩니다. 기업은 판매 시점 / 인도 시점 / 현금 회수 시점 중 어디서 수익을 인식할지 결정하기 위해 전체 주기를 이해해야 합니다.

4-2Revenue란 무엇인가

정의를 정확히 알아야 나머지가 풀립니다.

수익 인식 요건 (Conditions to recognize revenue)

4-3수익인식 5단계 모형

US GAAP과 IFRS가 공통으로 쓰는 표준 절차입니다. (배포자료 각주에 나오는 내용)

Pfizer 사례 — 실무에서 부딪히는 5가지 이슈

이슈	내용
Timing of Revenue Recognition 인식 시점	주문·선적·대금지급 시점 또는 장기계약 기간에 걸쳐 언제 인식할지 결정
Deferred vs. Accrued Revenue	선급금을 즉시 수익으로 볼지, 재화·용역이 earned될 때 볼지 결정
Sales Returns 반품	고객이 제품을 반품하는 경우를 어떻게 회계처리할지
Warranty Services 제품보증	고객에게 약속한 보증서비스를 제공할 의무를 인식
Uncollectible Accounts 회수불능	일부 고객이 돈을 안 낼 가능성을 고려 (→ PART 5)

4-4성과와 대금의 불일치

The Disconnect between Performance and Payment — PART 1의 “현금 ≠ 가치”가 수익 쪽에서 반복됩니다.

시나리오 A — 현금이 먼저, 일은 나중 (Cash First, Work Later)

t = 1Cash Received 고객이 돈을 미리 냄

t = 2Work Performed ← 여기서 수익 인식!

• 결과: Deferred Revenue (선수수익) = 부채(Liability)
• 기업은 고객에게 재화·용역을 제공할 의무(obligation)가 있습니다.
• 수익은 earned되는 시점(t=2)에만 인식합니다.
• 예: 선불로 지급한 잡지 구독료 (1-5의 Summit Publishing이 바로 이 경우!)

시나리오 B — 일이 먼저, 현금은 나중 (Work First, Cash Later)

t = 1Work Performed ← 여기서 수익 인식!

t = 2Cash Received 나중에 돈이 들어옴

• 결과: Accrued Revenue (미수수익) = 자산(Asset)
• 고객이 기업에 현금을 지급해야 할 의무가 있습니다.
• 수익은 현금을 회수할 때가 아니라 earned되는 시점(t=1)에 인식합니다.
• 예: 고객에 대한 외상판매(= 매출채권), 미수이자수익

Summary — 두 시나리오 비교

	Scenario A · Cash First	Scenario B · Work First
재무상태표 계정	Liability (Deferred Revenue)	Asset (Accrued Revenue / A/R)
수익 인식 시점	둘 다 “업무를 수행할 때” ← 이게 핵심!
현금 수취 시점	earn되기 전	earn된 후

개념 퀴즈

4-5매출환입 (Sales Returns)

“팔았는데 되돌아올 것”을 미리 빼두는 회계. 보수주의(conservatism)의 대표 사례입니다.

왜 미리 빼야 하나

• 고객에게는 구매한 상품을 반품할 권리가 주어지는 경우가 많습니다.
• 판매연도의 Revenue와 순자산(예: 매출채권)이 과대계상(overstated)되지 않도록, 판매자는 당기 실제 반품뿐 아니라 미래에 발생할 것으로 예상되는 반품(estimated returns)까지 수익에서 차감해야 합니다.

Hawthorne — 2026년 손익계산서 (일부)

Sales Revenue (총매출)	2,000,000
Sales Return (매출환입 · 추정)	(200,000)
Net Sales Revenue (순매출)	1,800,000
CGS (매출원가)	1,080,000
Gross Profit (매출총이익)	720,000

4-6복잡한 7가지 사례

일반 소매판매는 단순하지만, 아래 7가지는 “언제 인식하나”가 헷갈립니다. 표를 다 채워 놓았습니다.

Case 1 · Gift Cards (기프트카드)

원칙: 카드를 사용할 때 수익을 인식합니다. Company A는 2025년 5월에 $500 기프트카드를 판매하고, 고객은 6월에 $100을 사용했습니다.

계정 유형	2025년 5월 (판매)	2025년 6월 (사용)
Revenue	—	$100
Liability (Deferred Revenue)	$500	$400 (잔액)

왜? 카드를 판 순간에는 현금만 들어왔을 뿐 아무것도 해준 게 없습니다. “나중에 물건을 줘야 할 의무”만 생겼으니 부채입니다. 고객이 $100을 쓰면 그만큼 의무가 사라지고 수익이 됩니다.

Case 2 · Right of Return (반품권)

원칙: 반품을 추정해서 총매출에서 차감합니다. Company B는 2025년 7월에 $10,000의 제품을 판매했고 예상 반품률은 10%입니다.

계정 유형	2025년 7월	2025년 8월 이후 (상황에 따라)
Revenue	$9,000	실제 반품이 추정과 다르면 그 차액만큼 조정
Liability (Refund Liability)	$1,000	실제 반품이 들어오면 그만큼 소멸

$10,000 − 10% = 순매출 $9,000. 추정 반품 $1,000은 환불부채(Refund Liability)로 인식합니다. (4-5의 Hawthorne과 같은 논리)

Case 3 · Nonrefundable Up-front Fees (환불불가 선불 수수료)

원칙: 대금을 받을 때가 아니라 미래 재화·용역을 제공할 때 인식합니다. Company C는 12개월 서비스 계약에 대해 2025년 1월에 $600 setup fee를 청구했습니다.

계정 유형	2025년 1월	매월 (Feb 2025 ~ Jan 2026)
Revenue	—	$50 / 월 ($600 ÷ 12)
Liability (Deferred Revenue)	$600	매월 $50씩 감소 → 12개월 후 $0

Case 4 · Bill-and-Hold (청구 후 보관)

원칙: 재화가 고객에게 선적될 때까지 수익 인식을 연기합니다. Company D는 2025년 6월에 선적할 재화에 대해 2025년 3월에 $5,000을 청구하고 받았습니다.

계정 유형	2025년 3월 (청구·수금)	2025년 6월 (선적)
Revenue	—	$5,000
Liability (Deferred Revenue)	$5,000	$0

왜? 물건이 아직 우리 창고에 있으면 통제(control)가 고객에게 넘어가지 않았습니다. 송장을 발행했다고 수익이 되는 게 아닙니다. (실무에서 매출을 부풀리는 대표적 수법이라 규정이 엄격합니다.)

Case 5 · Consignment Sales (위탁판매)

원칙: 대리인(agent)으로 활동하는 경우 수수료만 수익으로 인식합니다. Company E는 2025년 4월에 다른 회사 제품을 판매했습니다. 판매가 $10,000, 재고원가 $7,000, Company E가 받는 커미션 $500.

계정 유형	2025년 4월
Revenue (Commission)	$500 ← 이것만!
Inventory / Sale of goods $10,000	인식하지 않음
Liability (위탁자에게 줄 돈)	$9,500

Case 6 · Multiple-Element Contracts (복수요소 계약)

원칙: 번들 가격을 각 수행의무에 배분 — 즉시 인도분은 즉시, 기간 서비스는 기간에 걸쳐. Company F는 번들을 $1,000에 판매합니다: Software $700(즉시 인도) + Support $300(1년간 제공).

계정 유형	At Sale (판매 시점)	매월 (Support)
Revenue	$700	$25 / 월 ($300 ÷ 12)
Liability (Deferred Revenue)	$300	매월 $25씩 감소

Case 7 · Variable Consideration (변동대가)

원칙: 변동 부분을 추정해서 차감하고, 확정되면 차액을 조정합니다. Company G는 2025년 8월에 $50,000의 재화를 판매하고 볼륨 할인을 $5,000으로 예상했습니다. 실제 할인액은 2025년 12월에 $6,000으로 확정되었습니다.

계정 유형	2025년 8월	2025년 12월	2025년 합계
Revenue	$45,000 ($50,000 − 추정 $5,000)	(1,000) 추가 할인 확정분 차감	$44,000
Liability (Refund)	$5,000	$0 (정산 완료)	—

추정($5,000)보다 실제($6,000)가 컸으므로, 차액 $1,000만큼 12월에 수익을 추가로 깎습니다. 결국 2025년 총 인식 수익은 $50,000 − $6,000 = $44,000입니다.

4-7복수요소 계약 심화 — Oracle 사례

“기간에 걸쳐 이행되는 의무의 수익은 점진적으로 인식한다”의 완전한 계산 예제입니다.

Product or Service	Stand-Alone Fair Value	Allocation %	Revenue Recognized
Software	$105,000	84% (105,000/125,000)	$84,000 ($100,000 × 84%)
Product Support	$20,000	16% (20,000/125,000)	$16,000 ($100,000 × 16%)
Totals	$125,000	100%	$100,000

연도별 인식 — Support $16,000을 2년(24개월)에 나눠서

계정 유형	2025	2026	2027 초
Revenue	$84,000 + $8,000 = $92,000	$8,000	$0
Liability (Deferred Revenue) 기말잔액	$8,000	$0	$0

즉, 미실현 부분(Unearned Portion)은 Deferred Revenue로 기록되며, 처음 $16,000에서 1년 후 $8,000으로 줄고, 2년 말에는 $0이 됩니다.

4-8개념 퀴즈 4 — Review Problems

배포자료의 Review Problems 1. 각 상황에서 수익을 어떻게 인식해야 하는지 설명하시오.

5-1매출채권과 순실현가능가치(NRV)

외상으로 팔면 매출채권이 생깁니다. 그런데 그 금액을 그대로 믿어도 될까요?

현실 인식

• 고객에게 신용(credit)을 제공하는 것은 사업 운영에 필요한 부분입니다. 외상을 안 주면 매출이 안 늘어요.
• 그런데 신용판매의 현실: 외상으로 산 고객 중 일부는 끝내 돈을 못 냅니다.
• 즉 신용판매에는 대손(Bad Debts)과 반품(Returns)이라는 비용이 따라옵니다.

5-2직접상각법 vs 충당금법

“못 받을 돈의 손실을 언제 인식할 것인가?” 두 가지 답이 있고, GAAP은 하나만 인정합니다.

	Direct Write-off Method (직접상각법) Non-GAAP · 세무보고용만 허용	Allowance Method (충당금법) GAAP 요구
인식 시점	채권이 명백히 회수불능일 때 write off	각 기간의 매출과 관련된 회수불능액을 추정하여, 매출이 발생한 연도에 이익과 자산을 감소
대응(Matching)	대손상각비가 수익과 어긋남 (매출은 2025년, 비용은 2026년)	대손상각비를 매출수익에 대응시킴
자산 표시	A/R 잔액이 예상 회수액을 반영하지 못함 → 자산 과대계상	재무상태표가 채권을 기대실현가능액(NRV)으로 보고
이익 조작	write-off 시점을 골라 이익을 조작할 여지	조작 가능성을 줄이지만 완전히 없애지는 못함 (추정치 자체를 조절할 수 있으므로)
허용 여부	GAAP은 재무보고에 사용 금지. 단, 세무보고(Income Tax Reporting)에는 사용 가능	GAAP이 요구

5-3대손충당금은 차감계정

2-4의 감가상각누계액과 구조가 완전히 똑같습니다. 하나를 알면 둘 다 압니다.

	감가상각 (PART 2)	대손 (PART 5)
원래 자산	Equipment	Accounts Receivable
차감계정	Accumulated Depreciation	Allowance for Doubtful Accounts
대응 비용	Depreciation Expense	Bad Debt Expense
순액의 이름	Net Book Value (장부가액)	Net Realizable Value (순실현가능가치)
왜 직접 안 깎나	원래 금액과 감소분을 둘 다 보여주기 위해 — 정보를 잃지 않으려고

5-4사례 완전풀이

두 방법을 같은 사실에 적용해서 결과를 나란히 비교합니다. 시험 출제 1순위입니다.

1단계 — 대손상각비를 “빼기”로 구한다

2단계 — 재무상태표에 어떻게 보이나

3단계 — 두 방법을 나란히 비교

Method (방법)	Account (계정)	2025	2026
Allowance Method (GAAP)	Bad Debt Expense	$800 a	$0 a′
	A/R (NRV)	$19,000 b	$19,000
Direct Write-off (Non-GAAP)	Bad Debt Expense	$0 c′	$600 c
	A/R	$20,000 d	$19,400 e

주석	설명
a	$800 — 충당금의 목표 기말잔액은 $1,000, 이월된 기존 잔액은 $200. 따라서 2025년에 $1,000 − $200 = $800을 추가로 비용 처리합니다. 이를 통해 충당금 계정이 2025년 매출에서 예상되는 회수불능액을 적절히 반영하게 됩니다.
a′	$0 — 2026년에 고객의 $600 미지급이 확정되어도, 관련 비용은 이미 2025년에 인식했습니다. 따라서 2026년 비용에는 영향이 없습니다. ← 충당금법의 핵심!
b	$19,000 — Gross A/R $20,000 − 추정 회수불능 $1,000. GAAP에 따라 이 금액이 재무상태표에 보고됩니다.
c	$600 — 직접상각법은 실제로 대손이 확정되는 2026년에만 비용을 인식합니다.
c′	금액이 회수불능으로 확정될 때에만 비용을 인식하므로 2025년은 $0.
d	$20,000 — 직접상각법에서는 2025년에 충당금을 설정하지 않으므로 Gross A/R이 그대로 남습니다. 예상 손실을 반영하지 않으므로 자산이 과대계상(overstated)됩니다.
e	$19,400 — 2026년에 고객 채무불이행으로 $600을 상각. $20,000 − $600 = $19,400.

5-5상각(write-off)의 비밀 — 왜 비용이 아닌가

학생들이 가장 많이 틀리는 지점입니다. 여기만 이해하면 대손 파트는 끝입니다.

상각 전후 NRV는 변하지 않는다 — 직접 확인해 봅시다

	상각 전	$600 상각 후	변화
A/R (Gross)	20,000	19,400	−600
Less: Allowance	(1,000)	(400)	+600
Net Realizable Value	19,000	19,000	0

5-6개념 퀴즈 5

6-1인식 시점 스펙트럼

수익을 언제 인식하느냐는 “목적적합성 vs 신뢰성”의 줄다리기입니다.

반대로, 인도 시점에 남아 있는 사건들에 중대한 불확실성(significant uncertainty)이 존재한다면, 기업은 그 불확실성이 합리적인 통계적 확실성 수준으로 해소될 때까지 수익 인식을 연기해야 합니다.

인도 前 · BEFOREPercentage of Completion 진행기준

→

인도 시점 · AT DELIVERYTime-of-Sale 판매기준 (일반적) Completed-contract

→

인도 後 · AFTERInstallment Cost-recovery 할부·원가회수기준

RELEVANCE (목적적합성 · 이른 인식) ←──────────────→ RELIABILITY (신뢰성 · 늦은 인식)

6-2“판매 이전(Before Sale)” — 진행기준과 완성기준

배·비행기·건물처럼 몇 년에 걸쳐 만드는 것들.

어떤 경우에 쓰나

• Long-term Projects — 비행기(planes), 선박(ships), 건물(buildings)
• 생산이 여러 회계기간에 걸쳐 이루어지고, 기업이 미래 원가를 합리적으로 추정할 수 있는 경우
• 가격이 미리 정해지고 기간별 대금(periodic payments)이 이루어지는 경우가 많음

방법	인식 방식
Percentage of Completion 진행기준	작업을 수행한 만큼 진행률에 비례해 수익과 비용을 인식. 예: 3년짜리 $300억 공사에서 1년차에 30%를 완성했다면 → 1년차 수익 $90억.
Completed Contract 완성기준	작업이 완료될 때 수익과 비용을 한꺼번에 인식. 1·2년차 수익은 $0, 3년차에 전액.

6-3“판매 이후(After Sale)” — 할부기준

물건은 넘겼는데 돈을 받을 수 있을지가 정말 불확실한 경우.

어떤 경우에 쓰나

• Long-term Services 또는 Payments — 보험(insurance), 프랜차이즈(franchisees)
• 기업이 판매 이후에도 상당한 서비스를 수행해야 하는 경우
• 미래 서비스 원가 또는 미래 현금 회수에 불확실성이 있는 경우

방법	인식 방식
Installment Method 할부기준	현금을 회수하는 만큼 수익과 비용을 인식. 비용 인식은 회수된 현금의 비율을 기준으로 함.
Cost Recovery First Method 원가회수기준	현금을 회수할 때 수익과 비용을 같은 금액으로 인식하여, 모든 원가가 회수될 때까지 매출총이익을 전혀 인식하지 않음. 가장 보수적인 방법.

사례 — 자동차 딜러 (Installment vs. Point-of-Sale)

Point-of-Sale Method — 한 방에

Point-of-Sale Method	Now
Revenue	$15,000
COGS	(12,000)
Gross Profit	$3,000

6-4원가회수기준 (Cost Recovery First)

가장 보수적인 방법 — “본전 뽑기 전에는 이익 없다.”

위 자동차 사례에 원가회수기준을 적용하면 어떻게 될까요? 원가 $12,000을 전부 회수할 때까지 매출총이익 $0입니다.

회차	누적 회수액	인식 Gross Profit	설명
Now ~ Month 7	$1,500 ~ $12,000	$0	아직 원가($12,000) 회수 중 — 이익 없음
Month 8	$13,500	$1,500	원가를 넘어선 부분부터 전액 이익
Month 9	$15,000	$1,500	마지막 회수분도 전액 이익
합계	$15,000	$3,000	총액은 역시 동일

6-5토론문제

실제 기업 사례로 생각하는 문제입니다. 정답보다 논리가 중요합니다.

6-6개념 퀴즈 6

7-1화폐의 시간가치 — 가치평가의 엔진

이 과목의 모든 가치평가 방법은 딱 이 하나의 원리 위에 세워져 있습니다.

• 이자율(interest rate), 또는 할인율(discount rate) r 은 “시간의 가격”입니다. 어느 시점의 금액을 다른 시점의 등가 금액으로 환산해 줍니다.
• 방향은 둘, 원리는 하나:
  • 복리계산(compounding) — 돈을 시간상 앞으로 옮김 (현재 → 미래)
  • 할인(discounting) — 돈을 시간상 뒤로 옮김 (미래 → 현재). 가치평가는 거의 언제나 할인입니다.

A. 단일 금액의 미래가치와 현재가치

예시 — r = 10%

시점	금액	계산
오늘 (t = 0)	$10,000	출발점
1년 후	$11,000	$10,000 × 1.10
5년 후	$16,105	$10,000 × 1.105
거꾸로 — 5년 후 $16,105의 오늘 가치	$10,000	$16,105 ÷ 1.105

B. 연금 (Annuities) — 동일한 금액의 반복 현금흐름

• 연금(annuity)은 일정한 간격으로 동일한 금액이 지급되는 현금흐름입니다. 예: 5년간 매년 말 $10,000씩.

C. 영구연금 (Perpetuities) — 끝나지 않는 현금흐름

지급이 영원히 계속되면 공식이 놀랍도록 단순해집니다.

7-2미스터 마켓 — 가격 대 가치

시장이 부르는 가격이 왜 그 회사의 가치와 그토록 자주 달라지는지를 설명하는 우화입니다.

교훈 — 가격 ≠ 가치

• 가격(price)은 미스터 마켓이 오늘 부르는 값이고, 가치(value)는 그 사업체가 실제로 지닌 값어치입니다. 단기적으로 가격은 군중심리에 의해 결정되므로 둘은 끊임없이 벌어집니다.
• 그레이엄의 유명한 표현: 단기적으로 시장은 투표기계(voting machine)이지만, 장기적으로는 저울(weighing machine)이다. 하루하루의 가격은 심리가 정하지만, 시간이 지나면 펀더멘털이 정합니다.
• 따라서 투자자의 일은 미스터 마켓의 기분을 예측하는 것이 아니라, (a) 가치에 대한 독자적인 추정치를 세우고, (b) 가격이 가치에서 충분히 벗어나 안전마진(7-8)이 확보될 때에만 행동하는 것입니다.

시장을 이기려는 두 가지 접근

접근	내용
기본적 분석 Fundamental Analysis	기업의 현금흐름과 재무제표로부터 내재가치를 추정하고(← 본 과목의 접근법), 가격이 가치보다 낮을 때 매수.
기술적 분석 Technical Analysis	과거의 가격·거래량 패턴을 연구해 미래 가격을 예측. 내재가치를 무시하고 미스터 마켓의 기분 변화 자체에 집중.

시장 효율성에 대한 첨언

• 효율적 시장 가설(EMH)은 가격이 이미 모든 정보를 반영하므로 미스터 마켓이 “틀리는” 일은 드물다고 봅니다.
• 현실은 더 미묘합니다. 시장은 대체로 효율적이지만, 감정과 마찰(frictions), 정보 격차가 주기적으로 가격 오류(mispricing)를 만들어냅니다.
• 시장을 꾸준히 이길 수 있든 없든, 미스터 마켓이 가르치는 규율 — 자신의 가치 추정치를 갖고 가격에 휘둘리지 않는 것 — 은 가장 흔하고 값비싼 투자 실수로부터 여러분을 지켜줍니다.

7-3DCF — 현금흐름할인법

시간가치 원리를 가장 완전하게 표현한 모형. 가치평가의 본진입니다.

잉여현금흐름(Free Cash Flow, FCF)이란

• 기업을 유지하는 데 필요한 영업활동과 투자를 모두 지출하고 남은 현금 — 즉 투자자에게 실제로 돌아갈 수 있는 현금입니다.

A. 모형의 엄밀한 서술 — 세 단계

영원히 추정할 수는 없으므로 미래를 둘로 나눕니다. 그 논리를 단계별로 봅시다.

B. 다섯 단계 절차

C. 완전 예제

할인율 r = 10%, 장기성장률 g = 3%를 가정합니다. (단위: 백만 달러)

연도	FCF	현가계수 @10%	FCF의 현재가치
1	100.0	0.9091	90.9
2	115.0	0.8264	95.0
3	130.0	0.7513	97.7
4	145.0	0.6830	99.0
5	160.0	0.6209	99.3
합계: 잉여현금흐름의 현재가치 (1~5차연도)			$482.0

이제 5차연도 이후 전부를 성장 영구연금(계속가치) 공식으로 평가합니다.

6차연도 FCF = $160.0M × (1 + 0.03)	$164.8
Terminal Value (5차연도 말) = $164.8M ÷ (0.10 − 0.03)	$2,354.3
계속가치의 현재가치 = $2,354.3M × 0.6209	$1,461.8

기업가치에서 주당가치까지

잉여현금흐름의 현재가치 (1~5차연도)	$482.0
계속가치의 현재가치	$1,461.8
기업가치 (Firm / Enterprise Value)	$1,943.8
차감: 순차입금 (net debt)	($300.0)
자기자본가치 (Equity Value)	$1,643.8
÷ 발행주식수 (백만 주)	100.0
주당가치 (Value per Share)	$16.44

D. 계속가치에 관한 핵심

이로써 7-1과 고리가 맞물립니다 — 계속가치는 단지 성장 영구연금을 오늘로 할인한 것입니다.

7-4자기자본비용과 WACC

DCF는 우리가 쓰는 할인율만큼만 믿을 수 있습니다. 그 할인율이 어디서 오는지 봅시다.

A. 하나의 숫자, 세 개의 이름

같은 요구수익률이 보는 사람에 따라 세 가지 모자를 씁니다. 효율적 시장에서 이 셋은 동일한 숫자입니다.

이름	누구의 관점	의미
기대수익률 / 요구수익률 Expected / Required return	투자자	위험을 지는 대가로 주주가 기대하는 수익
자기자본비용 Cost of equity capital	기업	자기자본을 유치하기 위해 기업이 제공해야 하는 것. 한 사람의 수익은 다른 사람의 비용입니다.
할인율 Discount rate	애널리스트	미래의 주주 현금흐름을 오늘의 가치로 바꾸는 비율

B. 구성요소 — CAPM (자본자산가격결정모형)

구성요소	설명
Rf 무위험이자율	시간의 가격. 국채수익률을 씁니다. 만기를 현금흐름의 기간에 맞추십시오 — 계속기업의 주식이라면 3개월물이 아니라 10년물 국채. (2026년 8월 기준 약 4.6%)
β 베타	그 주식이 분산불가능한 시장위험을 얼마나 증폭시키는가. β = 1이 시장 평균. β = 1.5면 시장이 10% 오를 때 15% 오르는(내릴 때도 15% 내리는) 경향.
ERP 시장위험프리미엄	위험의 가격. 안전한 국채 대신 위험한 주식을 보유하는 대가로 요구되는 추가 수익률. (약 5%)

C. 시장위험프리미엄(ERP)

• 쉬운 말로: 시장의 “위험수당”. 이는 보장된 것이 아니라 기대되는 것이며, 매년이 아니라 장기적으로 평균해서 얻는 것입니다.
• 추정 방법 두 가지:
  • 역사적 방법(historical) — 주식수익률과 채권수익률의 실현된 평균 격차 (미국 기준 약 5~6%). 과거를 바라보며 값이 고정적.
  • 내재적 방법(implied) — 오늘의 지수를 기대 현금흐름의 현재가치와 같게 만드는 수익률을 역산 (최근 약 4~4.5%). 미래를 바라보며 스스로 갱신됨.
• 실무에서는 약 5%를 흔히 씁니다. 유일한 “참” 값은 없습니다 — 이는 여러분이 공개하고 변호해야 할 가정입니다.

D. 종합 — 현재 시점의 추정치

E. 자기자본비용에서 WACC로

• 자기자본은 자금조달의 한 가지 원천일 뿐입니다. 기업은 주주(자기자본)와 대주(부채)로부터 자금을 조달하며, 각자 자신의 수익률을 요구합니다.
• 기업 전체의 자본비용은 이 둘을 조달 비중으로 가중평균한 것 — WACC(Weighted-Average Cost of Capital)입니다.

7-5P/E 비율 (주가수익비율)

시장에서 가장 널리 쓰이는 가치평가 축약 지표. 단순해 보이지만 안에 모든 것이 들어 있습니다.

배수(multiple)로 읽으십시오 — P/E가 15라면 투자자가 현재 이익 $1당 $15를 지불한다는 뜻입니다.

A. 간단한 예제

주당 시장가격	$60.00
주당순이익 (EPS)	$4.00
P/E 비율	15.0×

거꾸로 적용해 주식가치를 구할 수도 있습니다. 유사기업들이 18배에 거래되고 A기업의 내년 예상 이익이 $4.50이라면, 유사기업 비교에 의한 간이 가치는 18 × $4.50 = 주당 $81.00입니다.

B. P/E를 결정하는 세 가지 힘

힘	방향	설명
성장 (Growth)	↑ → P/E ↑	기대 이익성장률이 높을수록 배수가 올라감
위험 (Risk)	↑ → P/E ↓	위험이 클수록(할인율이 높을수록) 배수가 내려감
이익의 질 (Earnings Quality)	↑ → P/E ↑	이익이 지속가능하고 현금이 뒷받침될수록 배수가 올라감 (7-9)

안정적인 유틸리티 기업이 12배에 거래되는 동안 빠르게 성장하는 소프트웨어 기업이 40배에 거래되는 이유가 여기에 있습니다. 시장이 비합리적인 것이 아니라, 성장에 값을 치르고 있는 것입니다.

C. 세 가지 힘 뒤에 있는 대수식

세 가지 힘은 외워야 할 목록이 아닙니다. 모두 하나의 식에서 나오며, 출발점은 7-1의 영구연금입니다.

12배와 40배를 직접 확인하기

두 기업은 같은 곡선 위에 있지 않습니다.

기업	b	q	r	g	r − g	P/E = b·q/(r−g)
유틸리티	0.6	1	7%	2%	5%	12.0×
소프트웨어	0.8	1	10%	8%	2%	40.0×

소프트웨어 기업은 할인율이 더 높은데도 더 높은 배수를 받습니다. 스프레드가 5%에서 2%로 좁혀진 효과가 추가된 위험을 압도하기 때문입니다. 시장이 “성장에 값을 치른다”는 말의 정확한 의미가 바로 이것입니다.

높은 배수가 왜 취약한 배수인가

미분식에서 스프레드가 제곱으로 들어가므로, 높은 P/E란 곧 좁은 스프레드를 뜻하고, 좁은 스프레드는 쉽게 흔들립니다.

	g − 0.5%p	기준 시나리오	g + 0.5%p
유틸리티 (r=7%, g=2%)	10.9×	12.0×	13.3× (+11%)
소프트웨어 (r=10%, g=8%)	32.0×	40.0×	53.3× (+33%)

7-6FCF vs 당기순이익 — 두 개의 문

DCF는 현금흐름을, P/E는 이익을 씁니다. 서로 다른 이론일까요? 아닙니다.

A. 같은 가치로 가는 두 길

B. 일정성장 축약식 — FCF 대 이익

실무에서 FCF 대신 그냥 이익을 쓰는 이유

이유	내용
시점의 잡음을 평활화	발생주의의 수익비용대응원칙 덕분에 이익은 지속가능한 성과를 더 안정적으로 보여줍니다. 반면 단년도 FCF는 CapEx와 운전자본 변동 시점에 크게 흔들립니다 (성장하는 기업은 가치를 창출하면서도 FCF가 음수로 나타날 수 있습니다).
여전히 DCF이다	청산잉여관계(clean-surplus) 회계 하에서 초과이익모형은 FCF 모형과 대수적으로 동등합니다. 다른 경로로 같은 가치에 도달.
계속가치 비중이 작다	초과이익모형은 가치의 대부분을 투기적인 계속가치가 아니라 오늘의 장부가액과 가까운 미래의 초과이익에 고정시키므로 흔히 더 견고합니다.
안정상태에서 수렴	성숙하여 성장하지 않는 기업에서는 감가상각비 ≈ 유지 CapEx이고 당기순이익 ≈ FCF이므로, 정상화된 이익이 깨끗한 대용치가 됩니다.
단, 이익의 질이 좋을 때에만	이익이 반복적이고 현금이 뒷받침될 때에만 성립합니다. 발생액에 크게 의존하거나 조작된 이익이라면 FCF가 더 안전한 기준입니다.

흔한 축약식과 그 함정

7-7후행 P/E vs 선행 P/E — SK하이닉스와 NVIDIA

실제 두 종목에 P/E를 적용해서, 시장이 무슨 말을 하고 있는지 읽어봅니다.

형태	분모에 쓰는 이익
후행 P/E (Trailing P/E)	지난 12개월의 실제 이익 — 이미 벌어진 일
선행 P/E (Forward P/E)	향후 12개월의 예상 이익 — 애널리스트 추정치

A. 현황 — SK하이닉스 대 NVIDIA (2026년 6월 말 기준)

두 기업 모두 AI 인프라 구축의 중심에 있습니다. NVIDIA는 가속기를 설계하고, SK하이닉스는 그 옆에 붙는 고대역폭메모리(HBM)를 공급합니다.

지표	SK하이닉스 (KRX 000660)	NVIDIA (Nasdaq NVDA)
후행 P/E (지난 12개월 실제 EPS)	~17×	~32×
선행 P/E (향후 12개월 예상 EPS)	~6×	~22×
선행 ÷ 후행	~0.35	~0.69
내재 1년 EPS 성장률	~+183%	~+45%

표를 한 문장으로 읽으면: 두 종목 모두 선행 P/E가 후행 P/E보다 낮으므로 시장은 두 기업 모두 이익이 성장하리라 기대하고 있습니다 — 다만 SK하이닉스의 격차가 훨씬 큽니다.

B. SK하이닉스의 선행 P/E는 왜 그토록 낮은가

• SK하이닉스는 경기순환적인 메모리 제조사(DRAM·NAND)이자 AI 서버용 HBM의 선도 공급업체입니다.
• 메모리는 본질적으로 범용재(commodity)여서, 가격과 이익이 산업의 수급 사이클에 따라 격렬하게 요동칩니다.
• 이 회사는 2023년 메모리 침체기의 대규모 손실에서 현재의 AI 주도 상승 사이클의 사상 최대 이익으로 돌아섰습니다. 후행 이익은 아직 그 오르막의 중간 어디쯤에 있고, 예상 이익은 훨씬 높습니다.

SK하이닉스 후행 P/E	17×
SK하이닉스 선행 P/E	6×
Implied 1-year EPS growth = 17/6 − 1	+183%

쉽게 말하면: 오늘의 주가에서 투자자는 내년 예상 이익의 약 6배만을 지불하고 있는데, 그것은 바로 그 이익이 작년보다 훨씬 클 것으로 예상되기 때문입니다.

C. 낮은 선행 P/E가 뜻하는 것 — 두 가지 해석

해석	내용
해석 1 진짜 성장	HBM과 DRAM의 상승 사이클이 기대만큼의 이익 급증을 실제로 가져온다면, 선행 이익 기준 약 6배는 단지 주가 ÷ 훨씬 커진 분모일 뿐이며, 그 주식은 적정하거나 저평가된 것입니다.
해석 2 경기순환의 함정	범용재 생산기업에서 가장 낮은 P/E는 흔히 이익의 정점(peak) 바로 그 지점에서 나타납니다 — 이익이 가장 높고 곧 꺾이려 할 때죠. 사이클이 돌아서면 낙관적인 선행 EPS는 끝내 오지 않고, “싸 보이던” 6배는 신기루였던 것이 됩니다.

D. NVIDIA와의 대비 — 절대 배수는 왜 다른가

NVIDIA 후행 P/E	32×
NVIDIA 선행 P/E	22×
Implied 1-year EPS growth = 32/22 − 1	+45%

더 눈에 띄는 차이는 절대 수준입니다. 시장은 NVIDIA의 내년 이익에는 약 22배를 지불하지만 SK하이닉스에는 약 6배만 지불합니다. 왜 거의 네 배를 더 줄까요?

기업	이익의 질과 지속가능성
NVIDIA	설계와 소프트웨어의 프랜차이즈 기업. 매출총이익률 약 75%, 소프트웨어 생태계라는 해자(moat)와 실질적인 가격결정력을 보유 → 이익이 더 지속가능하고 범용재의 경기순환성이 덜하다고 평가받음.
SK하이닉스	가격이 메모리 사이클에 의해 결정되는 보다 범용화된 제품을 판매 → 이익의 변동성이 크고 지속성이 낮다고 평가받음.

7-8안전마진 (The Margin of Safety)

미스터 마켓이 “왜 벌어지는지”를 설명한다면, 안전마진은 “그래서 무엇을 해야 하는지”를 알려줍니다.

A. 예제

내재가치 (본인의 DCF 추정치)	$100.00
시장가격 (미스터 마켓의 호가)	$65.00
안전마진 (금액)	$35.00
안전마진 (비율)	35.0%

35%의 완충은, 설령 여러분의 가치평가가 가령 20%만큼 지나치게 낙관적이었다 해도(실제 가치 ≈ $80), 여러분이 지불한 $65는 여전히 그 가치보다 낮다는 것을 뜻합니다.

B. 어느 정도의 마진이면 충분한가?

보편적인 숫자는 없지만, 원칙은 불확실성에 비례합니다.

사업의 성격	요구할 안전마진
안정적·예측 가능·이익의 질이 높은 사업	더 작은 마진 (대략 15~25%)
변동성이 크거나 예측이 어렵거나 질이 낮은 사업	더 큰 마진 (흔히 40% 이상)

사업이 위험하고 가치평가가 어려울수록, 매수 전에 요구해야 할 할인폭은 커집니다.

C. 왜 모든 것이 여기서 연결되는가

7-9이익의 질 (Earnings Quality)

가치평가 도구는 전부 회계 수치 위에서 돌아갑니다. 그 수치를 믿어도 될까요?

A. 이익과 현금은 왜 벌어질 수 있는가

• 발생주의 회계는 수익을 획득한 시점에, 비용을 발생한 시점에 기록합니다 — 현금이 오가는 시점이 아니라. (← PART 1~2에서 배운 그것)
• 이는 타당한 방식이지만, 경영진에게 재량(추정·시점 선택·분류)을 부여하며 이것이 실적을 좋아 보이게 하는 데 쓰일 수 있습니다.

B. 흔한 적신호 (Red Flags)

적신호	무엇을 시사할 수 있는가
당기순이익은 늘어나는데 영업활동현금흐름은 정체하거나 감소	현금이 아니라 발생액이 떠받치는 이익
매출채권 회수 속도보다 매출이 훨씬 빠르게 증가	공격적이거나 조기의 수익인식 (← PART 4·5의 Urcarco 사례!)
계속 반복되는 “비경상(non-recurring)” 항목에 대한 과도한 의존	핵심 이익이 보이는 것보다 약함
추정치·충당금·회계정책의 잦은 변경	목표를 맞추기 위해 실적이 관리(managed)되었을 가능성 (← 대손충당금 추정!)
GAAP 이익과 “조정(adjusted)” 이익의 격차가 크거나 확대	불리한 비용이 대표 수치에서 제외됨

C. 실무에서의 규율

이익의 질은 주로 분식을 잡아내기 위한 것이 아닙니다(때로 그렇게 되기는 합니다). 어떤 숫자 위에 가치평가를 세우기 전에, 그 숫자가 얼마만큼의 무게를 견딜 수 있는지를 아는 일입니다.

7-10부록 — 워런 버핏의 투자 명언

여기까지 배운 내용이 다섯 문장에 압축되어 있습니다.

명언	뜻
“가격은 지불하는 것이고, 가치는 얻는 것이다.” Price is what you pay. Value is what you get.	주가가 아니라 내재가치에 집중하십시오. (← 7-2 미스터 마켓)
“규칙 1: 절대 돈을 잃지 마라. 규칙 2: 규칙 1을 절대 잊지 마라.”	원금을 지키는 것이 대단히 중요합니다. (← 7-8 안전마진)
“남들이 탐욕스러울 때 두려워하고, 남들이 두려워할 때 탐욕스러워져라.”	시장이 비관적일 때 큰 기회가 나타날 수 있습니다.
“우리가 가장 좋아하는 보유기간은 영원이다.”	수십 년을 보유해도 편안할 훌륭한 기업을 사십시오. (← 성장 영구연금!)
“적당한 기업을 훌륭한 가격에 사는 것보다, 훌륭한 기업을 적당한 가격에 사는 것이 훨씬 낫다.”	가장 싼 가치평가보다 사업의 질이 더 중요할 때가 많습니다. (← 7-9 이익의 질, NVIDIA의 22배)

8-1핵심 30문장

이것만 다 이해하고 있으면 2주차는 끝난 겁니다.

#	주제	문장
1	Ch3	회계기간은 두 재무상태표 사이의 기간이고, 영업순환주기는 멈추지 않는 흐름이다.
2	Ch3	기간별 보고 가정이 있어야 정기적인 재무제표 작성이 가능하다.
3	Ch3	영업주기 ≠ 보고기간이므로 중대한 보고 이슈가 발생한다.
4	Ch3	발생주의: 수익은 재화·용역을 제공할 때, 비용은 관련 수익과 같은 기간에.
5	Ch3	현금주의와 발생주의의 총액은 같다. 다른 것은 배분(timing)뿐이다.
6	Ch3	비용은 “돈이 나가는 것”이 아니라 가치를 소비하는 활동이다.
7	Ch3	조정분개는 현금 계정을 절대 건드리지 않는다.
8	Ch3	조정분개는 손익 계정 1개 + 재무상태표 계정 1개로 구성된다.
9	Ch3	Deferred Expense는 자산, Deferred Revenue는 부채 — 이름에 속지 말 것.
10	Ch3	Accrued Expense는 부채, Accrued Revenue는 자산.
11	Ch3	감가상각은 이연비용의 한 형태 — 원가를 사용 기간에 배분하는 것.
12	Ch3	감가상각누계액은 차감계정이라, 취득원가와 소모분을 둘 다 보여준다.
13	Ch3	이자 = 원금 × 이율 × 기간(개월/12). 반년이면 절반만.
14	Ch4	현금흐름표는 재무상태표의 현금 한 줄을 확대해서 설명하는 표다.
15	Ch4	손익계산서 항목 = Operating, 장기자산 매매 = Investing, 돈줄 = Financing.
16	Ch4	예외 하나: 배당금 지급은 Financing, 배당금 수취는 Operating(US GAAP).
17	Ch4	이자 지급은 Operating(US GAAP), 원금 상환은 Financing.
18	Ch4	간접법: 자산은 반대로, 부채는 그대로.
19	Ch4	감가상각비는 비현금 비용이므로 순이익에 더한다.
20	Ch4	유형자산 처분이익은 빼고 처분손실은 더한다 (투자활동 소속이므로).
21	Ch4	영업현금흐름 > 순이익이면 이익의 질이 높다는 신호.
22	Ch6	수익 인식의 기준은 통제(control)의 이전이지 현금 수취가 아니다.
23	Ch6	반품은 실제 반품액이 아니라 추정 반품액만큼 수익에서 차감한다.
24	Ch6	대리인(agent)이면 총액이 아니라 커미션만 수익이다.
25	Ch6	번들은 단독판매 공정가치 비율로 배분한다.
26	Ch6	A/R은 NRV(순실현가능가치)로 보고한다.
27	Ch6	대손상각비 = 목표 충당금 − 현재 충당금. NRV = Gross − 목표 충당금.
28	Ch6	write-off는 손익에 영향이 없다. NRV도 그대로.
29	Val	가치 = 미래 현금흐름의 현재가치. 계속가치 = 성장 영구연금.
30	Val	P/E = b·q ÷ (r − g) — 성장·위험·이익의 질이 모두 여기 들어 있다.

8-2조정분개 패턴 카드 (오려서 들고 다니세요)

2주차에 나온 모든 분개를 한 장에 모았습니다.

8-3자주 틀리는 함정 12

시험에서 실제로 점수를 깎아먹는 지점들입니다.

#	함정	바른 생각
1	현금이 나갔으니 비용이다	비용은 가치를 소비하는 활동. 선지급은 자산이다.
2	Deferred Expense는 이름대로 비용이다	자산이다. Deferred Revenue는 부채다.
3	“비용은 얼마?”를 묻는데 자산 잔액을 답한다	소멸분 = 비용, 남은 것 = 자산. 무엇을 묻는지 확인.
4	조정분개에 Cash를 쓴다	조정분개에는 현금이 절대 나오지 않는다.
5	다음 해 실제 지급 시 또 비용을 잡는다	전기에 발생시킨 부분은 부채 감소일 뿐.
6	이자 지급을 Financing으로 분류	US GAAP에서 이자는 Operating, 원금만 Financing.
7	간접법에서 A/R 증가를 더한다	자산은 반대로 — A/R 증가는 차감.
8	유형자산 처분이익을 더한다	이익은 빼고 손실은 더한다(투자활동 소속).
9	반품을 실제 발생액으로 차감	추정 총반품액으로 차감한다.
10	대손상각비 = 목표 충당금 전액	목표 − 기존 잔액. 연중 write-off가 있으면 그것도 반영.
11	NRV = Gross − 대손상각비	NRV = Gross − 충당금 잔액. 비용이 아니다.
12	계속가치 분자에 5차연도 FCF를 넣는다	6차연도 FCF를 넣고, 구한 TV를 다시 5년 할인한다.

8-4한영 용어사전

2주차에 나온 모든 용어입니다. 영어 시험 대비용.

Chapter 3 — 발생주의와 조정

Chapter 4 — 현금흐름표

Chapter 6 — 수익과 매출채권

Valuation — 가치평가

8-5시험 체크리스트

각 항목에 “설명할 수 있다”고 답할 수 있는지 스스로 점검하세요.

□	확인 항목
□	현금주의와 발생주의로 같은 사례를 각각 계산하고, 왜 총액은 같은지 설명할 수 있다
□	Summit Publishing 표를 백지에서 다시 그릴 수 있다
□	조정 4유형 2×2 표를 외워서 그릴 수 있고 각 칸이 자산인지 부채인지 안다
□	선급임차료·선급보험료 문제에서 경과 개월수를 정확히 셀 수 있다
□	정액법 감가상각을 계산하고 차감계정 구조로 재무상태표에 표시할 수 있다
□	이자 발생·지급 분개를 연도를 걸쳐 정확히 나눌 수 있다
□	임의의 거래를 O·I·F로 분류하고 방향(+/−)까지 말할 수 있다
□	간접법 조정을 이유와 함께 설명할 수 있다 (감가상각·처분손익·운전자본)
□	O·I·F 부호 조합으로 회사 상태를 진단할 수 있다
□	기프트카드·반품권·위탁판매·번들의 수익 인식을 표로 채울 수 있다
□	추정 반품과 실제 반품 중 어느 것으로 차감하는지 안다
□	대손상각비와 NRV를 혼동 없이 계산할 수 있다 (연중 write-off 포함)
□	write-off가 왜 손익에 영향이 없는지 설명할 수 있다
□	할부기준 매출총이익을 회수액 × 매출총이익률로 즉시 계산할 수 있다
□	PV·FV·영구연금·성장영구연금 공식을 보지 않고 쓸 수 있다
□	DCF 5단계를 순서대로 말하고, 계속가치를 정확한 분자로 계산할 수 있다
□	CAPM으로 자기자본비용을, 가중평균으로 WACC를 계산할 수 있다
□	P/E = b·q/(r−g)에서 세 가지 힘이 어디에 들어가는지 지목할 수 있다
□	후행/선행 P/E로 내재 EPS 성장률을 계산하고 두 가지 해석을 말할 수 있다
□	안전마진 공식의 분모가 무엇인지 안다 (가격이 아니라 내재가치!)
□	이익의 질 적신호 5가지를 말할 수 있다

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